华菱钢铁(000932)

公司发布一季度业绩预告，实现营业收入236.3-238.3亿元，对应的剔除债转股造成的短期影响归母净利润区间为11.8-12.68亿元，区间中值为12.18亿，与我们一季报的业绩前瞻一致，环比4季度仅下滑了6.6%，明显高于市场对钢铁股盈利的预期。

评论：

3月产量再创新高，产能利用率持续提升。公司三月份铁钢材再创新高，超过了一月份刚刚创下的记录。产量持续上升，1季度钢材累积产量493万吨（环比+21万吨）、销量508万吨（环比+36万吨），产量上升也对业绩贡献极大。若后边3个季度的产量对标1季度，全年产量近2000万吨，业绩潜力巨大。

固定成本摊薄，吨钢营业成本不升反降。公司1季度吨钢营收4785元（环比-114元），吨钢利润352（环比-82），即公司一季度的吨钢营业成本相较于四季度进一步下降了32元。在1季度铁矿石成本飙升生产制造环节成本必然上升的情况下，吨钢成本不升反降，进一步彰显了产能利用率提升后对人员折旧利息支出管理费用等固定成本的摊薄作用之明显。

品种优越，助力业绩增长。公司主要品种有热轧、冷轧、中厚板、棒线材和管材。1季度热轧、中厚板和棒线材的品种优势非常明显，并且二季度优势继续延续。优良的品种结构也是公司盈利超预期的主要原因之一。

“三钢”少数股东权益收购在即，配套现金收购量值得期待。公司已经发布了收购三钢少数股东权益和华菱节能的公告，完成后股权结构将更加完整。虽然本次收购短期内对EPS有一定摊薄，但后续公司计划现金收购注入阳春钢铁，弥补EPS，盈利能力有所保障。

公司品种结构优良，产量增幅大。1季度的业绩优势有望延续，仍然以收购完成前的股权结构进行计算，预估2019年全年实现归母净利润55亿元左右，对应增发前的市值计算PE为4.7倍，仍然是当前估值相对便宜的钢铁股。再次重复我们年报时候的观点，华菱在经过三年的盈利修复后，已经不只是一个弹性股，更是一个韧性股。

盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2021年的主营业务收入为951.41/969.37/989.22亿元，对应的归母净利润分别为56.82/58.12/62.86亿元，对应的EPS分别为1.88/1.93/2.08亿元，对应的PE分别为4/4/4倍。公司2019年的归母净利润预期为57亿元，结合行业估值水平给予5倍估值，维持目标价9.43元。公司的主营品种热轧板和钢管都是本年内表现较好的品种，维持“强推”评级。

风险提示：铁矿石大幅上行侵蚀钢厂利润、需求不及预期。