上海医药(601607)

投资要点

事件公司发布2019年股票期权激励计划，拟向激励对象授予2842万份股票期权数量，占公司股本的1.0%，行权价格为21.54元/A股，其中首次授予2596万份，占本计划股票期权授予总数的91.3%，预留246万份。

激励范围广且力度大，有望充分调动团队潜力：本次激励包括8位核心高管团队以及207位中层管理人员及核心骨干，其中，高管团队合计授权291万份，人均授权36.4万份，其余人员人均11.1万份，按照21.54元/A股的授权价格，本次首期授权份额的市值共计5.6亿元，高管人均市值783.5万元，其他人员人均市值为239.9万元，远高于人均年均薪酬水平，体现了此次激励方案的范围之广、力度之大，有望充分激发公司高管和核心骨干人员的积极性，提高公司经营效率。

本次激励计划质和量兼顾，盈利质量和研发创新考核是亮点：本次激励方案中，根据公司“质量、规模、创新”为核心的战略导向，考核指标兼顾了业绩、盈利质量以及研发创新等，1）收入端：以2016年至2018年平均营业收入为基数，2020-2022年复合收入增长率不低于10.0%、10.0%、10.0%，且收入规模不低于1750亿、1850亿、2000亿元；2）ROE（加权）：2020-2022年公司加权平均净资产收益率不低于12.0%、12.2%、12.4%；3）研发端：2020-2022年公司研发投入不低于9亿、9.5亿、10.0亿元；4）业绩综合指数：2020-2022年综合指数均不不低于对标企业75分位。再细分来看，本次业绩综合指数评价体系中，净资产收益率、工业收入增长率、商业收入以及研发费用的权重占比分别为40%、30%、10%、20%，进一步体现了本次激励方案对盈利质量提升、收入结构改善（更加注重工业销售增长）、研发费用投入力度的重视，将为公司逐步转向研发创新性企业奠定基础。

盈利预测与评级。我们预计2019-2021年EPS分别为1.48元、1.66元和1.83元，对应当前股价估值分别为15倍、13倍和12倍。公司作为国内医药工商领域的龙头之一，本次大力度的激励方案有望充分激发管理层积极性，为公司长期稳健的增长奠定基础，目标价为26.6元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：产品研发或不及预期；药品招标大幅降价风险；行业竞争加剧风险。