天山股份(000877)

事件

公司发布一季报预增公告，预计归母净利实现约1.6亿元，去年同期亏损1708.12万元，同比增长约1036.7%。其中，西部建设（股票类金融资产）公允价值变动增加本期归母净利约6600万元，主因2019年1月1日起，公司执行新金融工具会计准则，将原列入可供出售金融资产项目核算的股票类金融资产按准则分类至以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产项目进行核算。

一季度超预期，量价弹性锋芒初露

量价齐升是同比扭亏并取得大幅增长的主因。根据中国水泥网统计，一季度新疆均价为408元/吨，单吨售价同比提高约30元。春节后新疆地区水泥均价已变动4次，第一次在2月下旬，从397.89元/吨涨价8.8元至406.69元/吨；第二次在3月初，均价增长约9元至415.86元/吨；第三次在3月中旬，均价提升至419.10元/吨；第四次在3月底，大幅提高约30元/吨至452.55元/吨。全年价格基数更高，体现需求信心。根据统计局数据，水泥产量同样实现同比增长，2019年1-2月新疆水泥产量同比提高8.51%。此外，业绩同时受益江苏产线盈利，根据卓创统计，公司在南京、常州分别拥有1条日产5000吨熟料产线，无锡拥有2500、5000吨/日产线各一条，江苏合计熟料年产能约542.5万吨，对应水泥产能约700万吨+。根据中国水泥网统计，江苏一季度高标水泥含税均价为479元/吨，单吨均价约大幅同比提高60元。

供给端贡献不容忽视，新疆作为全国第一个执行冬季错峰生产以及去32.5低标号水泥的地区，在政策执行与管控方面更有检验。此外根据卓创资讯，新疆地区天山股份与青松建化合计熟料产能占比达51%，本地集中度较高，企业协同效应有望得到精准发挥。江苏方面，水泥协会曾发布《2019年浙江省水泥行业错峰生产实施方案》，要求2019年浙江省境内涉及熟料生产的50条生产线都须分春节、高温梅雨、四季度三个阶段参与执行错峰，总停窑时间不得少于65天。未来南方地区错峰落实力度有望进一步加强。

投资建议

我们持续看好2019年新疆基建弹性，投资增速“由负转正”释放水泥需求。2019年力争完成交通运输固定资产投资526.33亿元，3月19日《关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》强调，要更加注重抓好西部大开放，发挥共建“一带一路”的引领带动作用，完善基础设施网络。新疆自古以来是西部重镇、“一带一路”重要节点，在项目前景、财政支持方面具备一定优势。考虑以上各方面因素，我们预计2019-20年归母净利分别为13.8、15.8亿元，EPS分别为1.31、1.5元，对应PE为9.4X、8.2X。

风险提示：新疆基建进程不及预期；长三角企业协同不及预期。