徐工机械(000425)

事项：

徐工机械发布 2018 年业绩预告及 2019 年 Q1 业绩预告，公司 2018 年度实现营业收入 444 亿元，同比增长 52.45%，实现归属于上市公司股东的净利润为20.42 亿元，同比增长 100%。公司预计 2019 年一季度实现归属于上市公司股东的净利润为 9.5 亿-11.5 亿。

评论：

起重机龙头公司， 2018 年量价齐升，收入增速超过销量增速。 2018 年工程机械行业保持旺盛需求，全年销售挖掘机 20.6 万台，同比增长 48%，销售装载机 10.8 万台，同比增长 13%，销售汽车起重机 32192 台，同比增长 59%，混凝土机械也实现大幅增长。徐工作为工程机械龙头企业，优势产品保持领先份额。其中汽车起重机销售 14795 台，同比增长 50.49%，市占率 45.96%，继续保持第一。且 2018 年起重机行业供不应求量价齐升，导致公司收入增速超过销量增速。

二手设备出清叠加规模效应，预计公司 2018 年主要产品毛利率提升，费用率下降，利润增速远超收入增速。 2018 年公司实现归母净利润同比翻番，利润增速远超收入增速，我们认为得益于：（1）二手设备的出清使得公司主导产品毛利率有所提升，（2）部分产品供不应求价格上调带动毛利率提升，（3）收入大幅增长规模效应下毛利率与费用率均有所改善。

Q1 市场继续保持旺盛需求，公司业绩高增长。公司预计 2019 年 Q1 实现归母净利润 9.5 亿-11.5 亿元，同比增长 83%-122%。 2019 年开局工程机械销量超市场预期。一季度全国挖机销售达 74779 台，同比增长 24.51%，起重机及泵车等增速更高。 2019 开年货币环境和基建项目开工情况均利好工程机械行业。 3月新增社融 2.86 万亿，信贷 1.68 万亿，超出市场预期。 3 月小松开机小时数达到 136.3 小时，同比增长 6.5%如期回升。

集团混改正当时，挖机资产有望注入， 2019 年催化剂不断。 2018 年 8 月份母公司徐工集团被纳入江苏省第一批混改试点企业名单， 2019 年 3 月份发改委体改司在徐州召开全国发展改革系统推进国有企业混合所有制改革现场经验交流会，徐工集团与会介绍通过混改促进企业高质量发展的经验做法，集团混改正当时。集团混改启动后，优质资产如徐挖等有望注入上市公司。

盈利预测： 基于 2019 年工程机械行业销量超预期，我们调整公司盈利预测至2018-2020年分别为 0.26/0.47/0.56 元（原预测值为 2018/2019年分别为 0.28/0.38元），对应 PE 为 17/10/8 倍，考虑下游需求景气及龙头优势，结合公司历史估值水平以及国际对标，给与徐工机械 2019 年 12-15 倍估值水平，目标价区间 5.64-7.05 元，维持“推荐”评级。

风险提示： 宏观经济下行， 集团混改进度低于预期。