中铁工业(600528)

事项：

2018年公司实现营业收入178.98亿元，同比增长12.67%；归属于上市公司股东的净利润14.81亿元，同比增长10.56%；经营活动产生的现金流量净额8.32亿元，同比增长27.14%。

评论：

收入同比实现两位数增长，盾构机业务贡献显著。2018年公司实现营业收入178.98亿元，同比增长12.67%，其中，专用工程机械装备及相关服务实现营业收入52.08亿元，同比增长41.43%，其中隧道施工设备及相关服务业务营业收入42.65亿元，工程施工机械业务营业收入9.43亿元，前者同比增长41.43%，后者同比增长13.17%，其增长主要得益于下游领域的广泛拓展。另一方面交通运输装备及相关服务业务实现营业收入112.33亿元，同比小幅上涨6.51%，其中钢结构制造与安装业务营业收入70.36亿元，同比增长14.39%，道岔业务营业收入41.97亿元，同比下降4.51%。

毛利率小幅提升，盈利水平总体平稳。报告期内公司综合毛利率水平为20.28%小幅上涨0.02个百分点。分业务板块来看，专用工程机械装备及相关服务的毛利率为26.44%，较去年减少2.33个百分点；交通运输装备及相关服务的毛利率为18.09%，较去年减少1.13个百分点；其他业务的毛利率为14.55%，较去年提升7.49个百分点。报告期内销售费用和管理费用分别上涨10.68%和18.19%，其原因为公司业务的扩展和管理结构的改变，财务费用由于其带息负债的减少下降12.5%。

2019年川藏铁路等基建补短板工程陆续落地，隧道施工装备需求仍然有上升空间。2018年公司生产隧道施工装备356台，同比增长15.2%。一方面随着城市的发展演变，城市地下空间的需求近年来不断提升，综合管廊、地下商业、地下停车场、地下多功能综合体等项目将成为城市建设新趋势；另一方面随着国家基建“补短板”的政策落实，铁路、城市轨道交通领域的投资仍将保持大规模，这些都将促进地下空间开发工程装备的总体需求。从订单来看，2018年隧道施工装备及相关服务新签订单额达到100.7亿，同比增长34.75%，支撑2019年收入增长。

盈利预测：结合2019年基建投资及公司新签订单情况，我们调整公司盈利预测至2019-2021年分别为0.77/0.93/1.02元（原预测值为2019/2020年分别为0.86/1.00元），对应PE为17/14/13倍，考虑下游需求景气，结合公司历史估值水平，给与中铁工业2019年18-20倍估值水平，目标价区间13.86-15.4元，维持“推荐”评级。

风险提示：国家基建项目投资规模不及预期。