铜陵有色(000630)

事件：公司发布2018年年度报告。

报告期内，公司实现营收845.89亿元，同比增长2.62%；实现归母净利润7.09亿元，同比增长31.99%；对应EPS为0.07元/股。业绩符合市场预期。公司同时发布2019年经营计划，预计19年实现自产铜精矿含铜5.44万吨，阴极铜139万吨，硫酸437.4万吨，黄金12.33吨，白银467.3吨，铜加工材39.18万吨等。

铜冶炼加工龙头，资源自给率提高。18年，公司生产阴极铜132.86万吨，阴极铜产量占国内总产量的14.6%，国内领先。自产铜精矿含铜5.37万吨，同比增长14.96%，资源自给率有所提高。18年上半年，铜价在小幅回落后，震荡走高，上半年均价6916.74美元/吨，下半年则受贸易战及宏观经济影响，铜价走低，下半年均价6138.57美元/吨。受此影响，公司毛利与17年同期相比，先高后低，全年来看基本持平。

环保督察趋严，副产量价齐升提升明显。受中小硫酸厂部分减产及关停影响，硫酸价格在18年上涨迅速。18年硫酸全年均价375.37元/吨，同比增长43.33%。同时，公司硫酸产量达到422.28万吨，同比增长11.61%。受此影响，公司化工及其他产品贡献毛利6.97亿元，同比增长113%。

铜箔业务产能逐渐放量，有望成为业绩新增长点。公司新设子公司铜陵铜冠铜箔投建“年产2万吨高精度储能用超薄电子铜箔项目（一期）”，一期产能新增1万吨已成功投产，逐步实现6微米、7微米锂电箔量产。公司目前合计拥有4万吨铜箔产能，其中标准铜箔产能2.25万吨，锂电铜箔产能1.75万吨。公司在18年年报中披露，将推进年产15000吨高精度特种电子铜箔扩建项目二期Ⅱ段建设。锂电铜箔是锂离子动力电池的重要原材料，随着新能源补贴政策退坡，新能源车对锂电池能量密度要求将进一步提高，使得6、7微米铜箔需求增长，未来看好高端铜箔成为公司业绩的新增长点。

布局高端航材，着眼未来发展。2018年4月11日，公司以自有资金出资2500万元人民币（占注册资本的50%），与航发资产、航发航材院、铜陵发展共同出资设立子公司特材公司。一方面，本项目通过对铜冶炼废弃物循环利用来提炼特种金属材料，实现绿色循环经济增值；另一方面，国家“两机”重大专项对高温合金关键元素存在中长期需求，未来该项目有望产生良好的经济效益。

盈利预测与评级：受铜价波动、硫酸价格冲高回落影响，将2019-2020年归母净利润由14.22亿/17.36亿下调为6.39亿/8.19亿，对应EPS分别为0.06/0.07元/股，动态PE为44/37倍，维持“增持”评级。

风险提示：铜价下跌、铜箔加工费下跌、产能放量不及预期风险