劲嘉股份(002191)

事项：

2018年实现营业收入33.74亿元，同比增长14.56%；实现归母净利润7.25亿元，同比增长26.27%；实现扣非后归母净利润6.92亿元，同比增长26.45%。向全体股东每10股派发现金红利3.00元，不以公积金转增股本。2018Q4实现营业收入9.97亿元，同比增长17.9%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长29.37%；实现扣非后归母净利润1.72亿元，同比增长35.31%。

评论：

业绩符合预期收入稳步增长，国内业务发展迅速：烟标产品实现营业收入25.66亿元同比增长8.05%，烟标销量比上年同期增长7.97%。18年烟草市场持续好转，品牌培育实现新突破，结构优化取得新进展，细分品类中细支烟、中支烟、短支烟、爆珠烟等均保持高速增长。彩盒产品多维布局，实现营业收入4.46亿元同比增长67.09%，其中精品烟盒收入3.0亿元同比增长91%，3C包装6679万元，酒盒包装4689万元同比增长91%。公司继续深入国企混改，对茅台集团包装一体化战略的实施主体申仁包装，与五粮液子公司成立合资公司推进包装防伪等业务合作。新材料产品方面，子公司中丰田在进行技术改造扩产爬坡的实现净利润6899万元，同比增长7.64%，未来增长可期。增值服务持续升级，打造基于智能包装的物联网全球鉴真溯源平台、与蚂蚁金服区块链共同打造“劲嘉区块链”。公司其他产品收入4.29亿元同比增长26.35%。

规模优势与产品创新共同促进公司盈利能力行业领先。2018年净利率水平24.17%,同比提升1.33pct；2018Q4净利率20.51%，同比提升1.75pct，环比下降3.77pct。2018年毛利率水平43.66%,同比下降0.45pct。分产品看，彩盒包装产品毛利率23.52%，较上年提高5.34pct，烟标与镭射包装毛利率分别为45.06%和23.15%与上年基本持平。费用率方面保持稳定，2018年期间费用率15.97%,同比下降1.21pct；销售费用率3.47%,同比下降0.09pct；管理费用率12.67%,同比下降0.6pct；财务费用率-0.17%,同比下降0.51pct。

布局新兴烟草，打造公司新的利润增长点：公司将新型烟草作为重要切入口，加大投资力度。公司已与云南中烟公司签署了战略合作协议，在新型烟草制品领域的技术研发、产品生产及销售推广进行深度合作。公司与云南中烟公司旗下子公司华玉科技合资设立了嘉玉科技，将生产配套的新型烟草的烟具。公司与小米、南桥前海创新基金设立的因味科技，依托其强大的智能配件研发及相关配套能力，设计生产蒸汽电子烟及加热不燃烧烟具。2019年公司计划推出3款新型烟具产品，布局新型烟草市场。我们预计公司2019-2021年净利润分别为8.78、10.08、11.77亿元，对应当前市值PE分别为26、23、19倍，维持“强推”评级。看好公司烟标主业稳定增长，大包装战略持续推进，给予公司2019年30倍PE，对应目标价18元。

风险提示：宏观下行消费不振，原材料价格大幅上涨，包装行业格局发生重大变化