荣盛石化(002493)

事项：

公司发布 2018 年年报，营业收入 914.25 亿元，同比增长 26.91%；归母净利润16.08 亿元，同比下滑 20.29%； EPS 为 0.27 元， 拟向全体股东每 10 股派发现金红利人民币 1.0 元（含税）。四季度单季营业收入 297.42 亿元，同比增长51.16%；归母净利润-1.61 亿元，同比下滑 134.94%。

评论：

营业收入实现增长，财务费用拖累整体业绩。 报告期内中金石化、 逸盛大化、浙江逸盛、海南逸盛分别实现营业收入 191.5/294.8/370.1/224.4 亿元，净利润8.97/4.57/6.49/4.57 亿元。业绩下滑主要原因是（1）油价大幅下跌导致聚酯产业链价差缩窄，同时产生一定的库存损失；（2）利息支出和汇兑损失增加导致财务费用同比增长 2014.39%，其中报告期汇兑损失 2.55 亿元（2017 年汇兑收益 4.65 亿元），利息支出 10.8 亿元（2017 年利息支出 9.1 亿元）；（3）期货交易导致本期公允价值变动损益-4.34 亿元。

PTA 供需紧平衡，盈利水平持续改善。 2019 年国内 PTA 新增产能仅为新凤鸣220 万吨和恒力 PTA-4 项目 250 万吨，预期投产在四季度，产量增量有限；下游聚酯维持高开工率，产能进入新扩张周期，预计全年聚酯产量新增在 7-8%左右。随着恒力炼化、浙江石化等炼化项目逐步投产， PX 或出现结构性下跌，产业链利润有望向 PTA 环节倾斜。 PTA 供需与成本基本面持续改善，盈利水平有望维持高位。公司参控股 PTA 产能约 1350 万吨/年，业绩有望迎来爆发。

浙石化项目进展顺利，转向试生产准备阶段。 浙江石化“ 4000 万吨/年炼化一体化项目”作为民营炼化的标杆项目，项目建成后主要生产规模为炼油 4000万吨/年，芳烃产能 1040 万吨/年，乙烯产能 280 万吨/年。截至报告期末，一期工程建设安装等工作已基本完成，公司逐步转向试生产准备及预销售阶段，预计 2019 年下半年实现全流程打通。浙江石化炼化一体化项目规模、配套优势明显，为公司未来增长点。此外，公司近期公告拟发行不超过 80 亿元， 推进二期项目建设。

盈利预测、估值及投资评级。 考虑到聚酯产业链景气同比下滑， 我们调整盈利预测。 预计 2019-2021 年公司归母净利润 31.46/54.79/79.80 亿元（原 19/20 年预测值为 45/68 亿元），对应 EPS 0.50/0.87/1.27 元，对应 PE27/15/10 倍。 浙石化项目投产在即，给予一定估值溢价，给予 2019 年 34 倍 PE， 对应目标价17 元， 维持“推荐”评级。

风险提示： 油价大幅波动；浙江石化进展不及预期。