恒逸石化(000703)

事项：

公司发布2018年年报，营业收入849.48亿元，同比增长28.79%；归母净利润19.62亿元，同比增长16.47%；EPS为0.80元，拟向全体股东每10股派发现金红利人民币3.0元（含税）。四季度单季营业收入241.18亿元，同比增长27.82%；归母净利润-2.43亿元，同比下滑172.81%。

评论：

产品产销稳步增长，业绩符合预期。报告期内子公司浙江逸盛净净利润6.49亿元，PTA产销量分别为496.33万吨和495.62万吨；控股子公司聚酯产品产销量分别为333.18万吨和325.8万吨；合营企业恒逸己内酰胺净利润3.33亿元，报告期内己内酰胺依然保持满负荷生产，产销量分别为32.26万吨和31.82万吨。2018年Q4油价大幅下跌导致聚酯产业链价差缩窄及库存损失，四季度单季度亏损2.43亿元。报告期内财务费用同比增长154.46%，主要原因是公司融资规模扩大，利息支出增加，以及汇率波动导致汇兑损失增加。

PTA供需紧平衡，盈利水平持续改善。2019年国内PTA新增产能仅为新凤鸣220万吨和恒力PTA-4项目250万吨，预期投产在四季度，产量增量有限；下游聚酯维持高开工率，产能进入新扩张周期，预计全年聚酯产量新增在7-8%左右。随着恒力炼化、浙江石化等炼化项目逐步投产，PX或出现结构性下跌，产业链利润有望向PTA环节倾斜。PTA供需与成本基本面持续改善，盈利水平有望维持高位。公司参控股PTA产能约1350万吨/年，业绩有望迎来爆发。

横向并购扩张聚酯产能，均衡产业链布局。公司持续开展聚酯产能并购整合，推进产能结构优化调整。目前公司聚酯参控股产能630万吨（长丝产能415万吨，瓶片产能150万吨，短纤产能65万吨），功能化高附加值产品逸钛康等产品已颇具规模。近期公司成功竞拍逸达新材料，短纤产能将增加至64万吨。公司将进一步扩大聚酯产能，未来3-5年有望扩大至1000万吨，巩固聚酯行业龙头地位。

文莱项目进入收尾阶段，实现全产业链一体化布局。通过文莱PMB项目的实施，公司形成上下游炼化一体化产业格局。截至本报告披露日，项目已累计发生建设期投资额30.1亿美元，项目总体建设进度累计完成92.78%，预计2019Q2投料试车，届时将全面打通石化-化纤全产业链。

盈利预测、估值及投资评级。考虑到聚酯产业链景气同比下滑，调整盈利预测。我们预计19-21年公司归母净利润38.12/47.26/60.46亿元（原19/20年预测值为49.2/58.1亿元），对应EPS1.34/1.66/2.13元，对应PE11/9/7倍。行业估值中枢整体上移，文莱炼化项目投产在即，给予2019年16倍PE，对应目标价21.44元，维持“推荐”评级。

风险提示：油价大幅波动；文莱项目进展不及预期。