上海银行(601229)

业绩总结： 公司 ] 2018 年实现营业收入 438.88 亿元，同比增长 32.49%，较三季度提升 3.01 个百分点，实现归属于公司股东的净利润 180.34 亿元，同比增长17.65%，在扣除年末发放的 10.4 亿优先股股息后，加权平均净资产收益率12.67%，同比提高 0.04 个百分点，实现 EPS1.56 元/股，同比增长 11.43%。

存贷增长态势迅猛，盈利提升息差走阔。 2018 年以来，得益于零售贷款尤其是消费贷款的快速扩张，上海银行贷款增速逐季提升。截止 2018 年 4 季度末，公司发放贷款及垫款总额达 8507.0 亿，同比增长 28.1%，较 3 季度环比提高 2.9个百分点。 其中， 零售贷款达到 2768.2 亿元，同比大幅增长 59.1%， 在贷款总额中的占比提升 6.3 个百分点至 32.5%。 零贷款当中的消费贷款（含信用卡）余额占比达到 68.1%，同比提升 14.0 个百分点。存款方面，报告期内公司客户存款余额为 1.04 万亿元，同比增长 12.9%。 受 2018 年存款市场竞争加剧，公司吸收存款平均付息率小幅攀升 0.15 个百分点至 2.01%，但是凭借灵活的业务结构布局和高收益率的零售贷款快速扩张带来资产端整体收益率的持续优化，使公司整体息差水平上升 0.51 个百分点至 1.76%。考虑到消费贷规模和占比的提升会对 2019 年息差收入起到拉升作用，结合负债端受益于宽松的市场利率环境，预计 2019 年公司息差有望持平或略有增长，为业绩可持续增长奠定基础。

资产质量天生优良，增厚拨备做强风控。 公司由于地处经济发达的长三角地区，客户基础较为优质，不良贷款率在上市银行当中长期处于低位。 2018 年公司继续通过提升质量管控，强化不良化解等手段平衡资产质量压力。 实现不良贷款率 1.14%，同比下降 0.01 个百分点， 而拨备覆盖率同比提升 60.4 个百分点至332.95%，抗风险能力继续增强。公司对不良资产的审核确认较为严格，对逾期超过 90 天的信贷全额计入不良，资产质量无历史包袱，利润释放空间较大。

盈利预测与评级。 上海银行作为市值最大的城商行龙头，业务布局扎根经济发达区域，客户基础和信贷质量具有天然优势，在消费升级的社会背景下，公司消费类信贷有望延续高增长态势， 提高息差水平。预计公司 2019-2021 年归母净利润增速分别为 16.3%、 13.9%、 14.2%， EPS 分别为 1.82 元、 2.09 元、 2.50元， 给予 2019 年 1.1 倍 PB，目标价格 15.79 元， 维持“买入”评级。

风险提示： 宏观经济下行或使公司资产质量恶化， 信贷政策调整或使公司信贷定价能力减弱。