东易日盛(002713)

毛利率上升， 净利率有所下降：

公司 2018 年实现毛利率 37.16%（2017 年为 36.91%），同比提升 0.25pct；实现净利率 7.32%（2017 年为 7.75%），同比下滑 0.43pct，主要系财务及研发费用增加所致。 公司 2018 年全年经营性现金流净额为 2.05 亿元，同比下降 64.01%； 投资性现金流净额为-1.73 亿元，同比增长 52.84%； 筹资性现金流净额为-4.23 亿元，同比下滑 306.36%， 主要是支付现金分红及收购集艾室内设计少数股东股权款项所致。

装饰主业势头良好， 精工装增速亮眼：

公司主营业务主要由家装、公装及精工装组成，其中家装业务 2018 年全年实现营收 36.67 亿元， 占比 87.24%， 同比增长 12.91%，毛利率 35.83%；公装业务实现营收 3.56 亿元，占比 8.48%，同比增长 21.77%， 毛利率 37.28%；精工装业务实现营收 0.80 亿元，占比 1.90%，同比增长 533.37%，毛利率59.98%。 公司装饰业务发展势头良好， 各项业务营收保持较高增速， 尤其是精工装业务。

新签订单同比有所增长， 在手订单较为充足：

根据公司 2019 年第一季度经营情况简报，公司 2019 年第一季度新签工程订单 11.46 亿元，相比 2018 年同期订单额 10.53 亿元增长 8.8％；其中家装业务订单 9.80 亿元，相比 2018 年同期订单额 9.45 亿元，同比增长 3.7％。同时，截至 2019 年 3 月末，公司累计已签约未完工项目订单 39.08 亿元，同比增长了 3.2％，为 2018 年全年营收的 0.93 倍，在手订单较为充足。

夯实装饰主业， A6 及速美业务稳步推进：

公司报告期内 A6 业务核心竞争能力建设工作稳步推进， 2018 年完成产品力九宫格体系的打造、提成系统开发完成并在全国各家分公司使用， 同时与链家展开合作，围绕链家购房客户制定转化策略，提升签约公司的转化率，助力分公司业绩的提升，实现了产值、收入、贡献的全面增长。 速美业务经历前期的系统磨合，系统化交付运营体系日趋完善，通过系统运作保障了直营体系按质、准时高效交付，同时持续进行线上培训及店面实地培训，提升操作人员专业能力，保证店面运营工作的精细化推进。

财务预测与估值：

预计公司 2019-2021 年实现归母净利 3.05/3.60/4.19 亿元，同比增长20.6%/18.3%/16.3%，对应 EPS 为 1.16/1.37/1.60 元。当前股价对应 2019-2021年的 PE 为 16.8/14.2/12.2 倍， 基于公司在家装行业的龙头地位及未来较强的成长性， 维持“ 推荐” 评级。

风险提示： 地产销售下滑， 业务拓展不及预期