沪电股份(002463)

事件： 公司公告， 2019 年一季度营收 13.63 亿元，同比增长 16.61%，归母净利润为 1.62 亿元，同比增长 131.47%。 点评如下：2019Q1 业绩在此前预告区间的中值偏上， 产品结构调整仍有空间

公司 2019Q1 营收 13.63 亿元，同比增长 16.61%， 根据 18 年报披露，预计源于公司新客户和 PCB 细分市场的占有率、产能规模以及整体产能利用率得到提升。

公司 2019Q1 归母净利润为 1.62 亿元，同比增长 131.47%， 在此前预告区间中值偏上（99.5%-142%）。 公司业绩高增长源于： 1）收入稳定快速增长；2）去年一季度基数较低，受益产品结构优化、产能利用率和经营管理效率的提升，公司整体毛利率同比提升 8.27 个百分点，环比提升 1.12 个百分点。

毛利率大幅提升， 经营效率稳步提升

2019Q1 公司三项费用率为 10.84%，同比下降 0.44 个百分点，其中销售费用率 3.8%，同比下降 0.32 个百分点，管理费用率（含研发费用） 6.61%，同比基本持平，财务费用率 0.43%，同比下降 0.1 个百分点。可见， 公司近年来推行的一系列改革成效仍在持续显现，经营效率稳步提升。

短期看，产品结构优化、产能利用率、良品率和经营管理效率提升保证业绩持续快速增长；中长期看， 5G 带来高弹性、汽车板市场快速拓张提升份额打开成长空间

公司主营高速、高阶 PCB 板，深耕企业通讯、 5G 基站、汽车电子、 工业控制和云端计算等核心应用市场。据招股说明书显示， 主要客户为诺基亚-西门子、思科、大陆汽车电子、华为、中兴通讯、夏普、西门子等国内外大型企业。 根据 Prismark 预测， 未来多层板仍将保持重要的市场地位。 从产品结构来看， 中国 PCB 市场中， 8-16 层多层板、 18 层以上超高层板2018-2023 年复合增长率预计将分别达到 8.6%、 10.4%，是增速最高的 PCB产品，也正好是公司的优势产品， 公司已经在技术、质量、成本、品牌、规模等方面形成竞争优势，居行业领先地位。

公司共三大生产基地：青淞厂、沪利微电和黄石厂， 2018 年黄石厂扭亏为盈；沪利微电持续稳定增长；青淞厂盈利能力得到恢复并一举突破历史最高水平。公司今年开始持续扩张产能，随着产能投放、产能利用率和良品率提升，近两年公司盈利能力大幅改善。 中长期看，公司产品结构持续优化，基于产能规模、产品品质和稳定的大客户关系等优势，有望享受 5G建设带来的高弹性，同时汽车板业务快速开拓市场，有望提升份额。

盈利预测和投资建议： 5G 将对高频 PCB 和多层的高速 PCB 带来较大弹性，公司技术、工艺、品质优势领先，坐拥主流设备商大客户，未来将充分享受行业红利。同时， 新一代高速网络设备和服务器产品的需求稳步向上，以及汽车对自动化、智能化和电气化的需求不断扩大，公司快速开拓市场，有望提升份额。 2019 年 5G 开始贡献增量， 同时产品结构持续优化， 预计公司 2019-2021 年净利润为 7.35 亿、 9.79 亿和 12.1 亿元， 对应 19 年 30倍 PE，维持“买入”评级。

风险提示： 5G 建设力度低于预期， 原料涨价、 竞争加剧导致毛利率下滑等