尚品宅配(300616)

投资要点

事件：公司发布2019年一季报。Q1实现营收12.7亿元，同比增长15.7%；归母净利润亏损2257万元，同比上年减亏31.6%；归母扣非净利润亏损3673万元，同比上年减亏42%，一季度亏损主要还是受收入与成本错配的季节性影响。

加盟模式快速推进，营收保持较快增长。2019年Q1单季度收入在去年高基数及行业竞争加剧的情况下表现亮眼，全年开局良好。加盟渠道上，公司实现主营业务收入约6.5亿元，较上年同期增长约19%。公司继续开放直营城市加盟店权限，加大市场开拓，加盟店数量增加至2178家（含在装修的店面，其中自营城市加盟店96家），1季度净增加78家。新开店中，新加盟商开店占92%，老加盟商开店占8%；同时公司继续加快下沉销售网络至四线五线城市，完善加盟网点布局。在新增店铺中，四五线城市开店占比约64%。总加盟店铺中，三四五线城市加盟门店数占比约78%，提升1pp。直营渠道上，公司直营店实现主营业务收入约5.2亿元，较上年同期增长约4%。19年公司计划加大门店覆盖，继续推进加盟模式，加盟体量占比有望持续提高。一季度末预收款达到10.9亿元，同比增长11.3%，为后续收入增长打下基础。

控费效果明显，Q1亏损收窄。淡季公司采取过冬战略，控费效果明显，放弃低边际产出的销售费用投入，优化人才队伍结构，销售费用率、管理及研发费用率同比下降1.7pp、2.2pp，财务费用由于利息收入，由正转负。2019Q1毛利率41.6%，相比去年同期下降0.6pp，Q1亏损收窄，净利率回升1.2pp。

整装云业务进击，持续赋能家装企业。Q1公司实现整装业务收入约6200万。公司基于实际经验，持续深化整装交付技术。自营整装业务有序推进，Q1工地交付数达316个，占18年的37.2%，增速明显。平台会员数量超过1400家，Q1增量占18年16.67%。自营整装业务的平稳开展以及公司对整装云平台会员的持续赋能，带来了公司整装业务收入的快速提升。

盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为2.92元、3.58元、4.25元，对应PE分别为31倍、25倍和21倍，考虑到公司切入整装领域打开新的成长空间，维持“买入”评级。

风险提示：销售增长不及预期的风险；整装云业务拓展不及预期的风险。