四月份宏观看点接踵而至。一季度经济数据陆续公布，“总体平稳，好于预期”；月末中央政治局召开季度例会，定调下一步宏观政策的方向。那么是否如市场所言，“经济已企稳”，“宽松政策宣告结束”？我们对于这样的观点和担忧持保留意见。首先，经济初显企稳迹象，但基础并不牢固，外部扰动风险尚存，仍需“保持定力，攻坚克难”。其次，当前政策着力点在于结构性调整和体制性改革，是长期、多目标、多维度的，并不能用“宽松”或“收紧”这样简单的词汇来概括。短期强刺激手段的必要性减少，但促进形成强大的国内市场、推动全方位对外开放，仍需也仍会得到政策的持续支持。

数据没那么好。经济初显企稳，主要体现在生产端企稳回升，投资边际改善，市场信心明显提升。但是基础并不牢固。正如政治局会议在肯定一季度成绩的同时，也坦诚指出“经济运行仍然存在不少困难和问题…国内经济存在下行压力，这其中既有周期性因素，但更多是结构性、体制性的”。在数据层面体现为总需求疲弱带来生产领域价格紧缩，消费和零售数据持续低位增长，就业压力大，企业盈利增速面临下滑压力等。据此，我们仍然维持此前的观点，由于政策传递和改革红利释放存在一定的滞后性，预计中国经济仍将低位运行，明显的改观可能最早于二季度末和三季度显现。

政策仍需持续发力――短期“猛药”让位于改革开放和结构性政策。促进形成强大的国内市场，引导产业升级需要长期的政策支持，并非短期强刺激能够促成。宽财政，促销费，稳投资政策仍待持续发力。但是从短期维度看，也应警惕部分行业政策较一季度边际收紧的风险，如房地产。

货币政策转向的可能性不大，更关注居民杠杆。三月份社融和信贷数据总体超出预期，并伴随着M2增速回升，非标转正等正面信号。但细究之下，宽信用的投向值得进一步关注。我们发现，1）3月份居民短期贷款增加近4,300亿，引发市场和监管对于居民杠杆率的担忧，这部分可能与股市信心复苏和房地产市场交易回升相关，具体投向值得关注；2）一季度企业中长期贷款增加2.57万亿，同比多增1,600亿左右，而企业短期贷款比去年同期增加4,400多亿，也就是说，真正细水长流到支持实体的增量资金并不如总量数据显示得那么“宽松”，从金融到实体的传导机制和激励机制仍有待改善。综上，我们认为货币政策进一步放松和收紧的可能性都不大，但是会竭力避免走“大水漫灌”的老路，近期监管会着重关注居民加杠杆和房地产泡沫化。由猪肉价格等局部食品行业供给因素推升的CPI应该不会倒逼货币政策收紧。

中美谈判缓和，但面临行业竞争加剧、美国大选带来不确定性等挑战。贸易谈判进展预计较为顺利，双方目前已开始在技术转让、知识产权保护、非关税措施、服务业、农业、贸易平衡、实施机制等方面起草谈判文件。然而正如我们一再提到的，短期气氛虽缓和，但从中长期的视角看，中国的核心技术发展受制约，市场空间广阔的行业（如金融、汽车、信息服务业等）提前面临国际竞争，挑战不容忽视。另外，随着美国国内开始陆续启动2020年大选，中美关系作为重要的变量，容易受到选举进程的扰动，下半年外部风险亦须警惕。