基于近期宏观数据及政策走向的思考:数据没那么好‚经济没那么差‚政策支持细水长流
四月份宏观看点接踵而至。一季度经济数据陆续公布,“总体平稳,好于预期”;月末中央政治局召开季度例会,定调下一步宏观政策的方向。那么是否如市场所言,“经济已企稳”,“宽松政策宣告结束”?我们对于这样的观点和担忧持保留意见。首先,经济初显企稳迹象,但基础并不牢固,外部扰动风险尚存,仍需“保持定力,攻坚克难”。其次,当前政策着力点在于结构性调整和体制性改革,是长期、多目标、多维度的,并不能用“宽松”或“收紧”这样简单的词汇来概括。短期强刺激手段的必要性减少,但促进形成强大的国内市场、推动全方位对外开放,仍需也仍会得到政策的持续支持。
数据没那么好。经济初显企稳,主要体现在生产端企稳回升,投资边际改善,市场信心明显提升。但是基础并不牢固。正如政治局会议在肯定一季度成绩的同时,也坦诚指出“经济运行仍然存在不少困难和问题…国内经济存在下行压力,这其中既有周期性因素,但更多是结构性、体制性的”。在数据层面体现为总需求疲弱带来生产领域价格紧缩,消费和零售数据持续低位增长,就业压力大,企业盈利增速面临下滑压力等。据此,我们仍然维持此前的观点,由于政策传递和改革红利释放存在一定的滞后性,预计中国经济仍将低位运行,明显的改观可能最早于二季度末和三季度显现。
政策仍需持续发力――短期“猛药”让位于改革开放和结构性政策。促进形成强大的国内市场,引导产业升级需要长期的政策支持,并非短期强刺激能够促成。宽财政,促销费,稳投资政策仍待持续发力。但是从短期维度看,也应警惕部分行业政策较一季度边际收紧的风险,如房地产。
货币政策转向的可能性不大,更关注居民杠杆。三月份社融和信贷数据总体超出预期,并伴随着M2增速回升,非标转正等正面信号。但细究之下,宽信用的投向值得进一步关注。我们发现,1)3月份居民短期贷款增加近4,300亿,引发市场和监管对于居民杠杆率的担忧,这部分可能与股市信心复苏和房地产市场交易回升相关,具体投向值得关注;2)一季度企业中长期贷款增加2.57万亿,同比多增1,600亿左右,而企业短期贷款比去年同期增加4,400多亿,也就是说,真正细水长流到支持实体的增量资金并不如总量数据显示得那么“宽松”,从金融到实体的传导机制和激励机制仍有待改善。综上,我们认为货币政策进一步放松和收紧的可能性都不大,但是会竭力避免走“大水漫灌”的老路,近期监管会着重关注居民加杠杆和房地产泡沫化。由猪肉价格等局部食品行业供给因素推升的CPI应该不会倒逼货币政策收紧。
中美谈判缓和,但面临行业竞争加剧、美国大选带来不确定性等挑战。贸易谈判进展预计较为顺利,双方目前已开始在技术转让、知识产权保护、非关税措施、服务业、农业、贸易平衡、实施机制等方面起草谈判文件。然而正如我们一再提到的,短期气氛虽缓和,但从中长期的视角看,中国的核心技术发展受制约,市场空间广阔的行业(如金融、汽车、信息服务业等)提前面临国际竞争,挑战不容忽视。另外,随着美国国内开始陆续启动2020年大选,中美关系作为重要的变量,容易受到选举进程的扰动,下半年外部风险亦须警惕。
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