理邦仪器(300206)

事件： 2018 年]实现营业收入 9.9 亿元，同比增长 17.7%；实现归母净利润 0.9亿元，同比增长 111.7%； 实现扣非后归母净利润 0.4 亿元，同比增长 367.9%；2019 年一季度实现收入 2.7 亿元，同比增长 15.6%，实现归母净利润 0.4 亿元，同比增长 43.9%，实现扣非后归母净利润 0.3 亿元，同比增长 325.7%。

18 年业绩大幅改善， 19Q1 持续超预期。 2018 年公司归母净利润增长 111.7%，扣非净利润增长 367.9%，较 2017 年业绩大幅改善， 2019 年 Q1 扣非净利润增长 325.7%， 持续超出市场预期。 收入端看， 2018 年收入增长稳健，监护仪收入 3.3 亿元，同比增长 12.8%，妇幼保健收入 1.8 亿元，同比增长 8.3%，心电产品收入 1.7 亿元，同比增长 25.7%，三大传统产品线均保持稳健的增长态势，体外诊断收入 1.2 亿元，同比增长 43.0%，表现较为亮眼，超声系统收入 1.1亿元，同比增长 13.9%， 2019 年一季度整体收入增长 15.6%，继续延续稳健的增长趋势。 费用端看， 2018 年销售费用率为 23.4%，同比增加 0.71 个百分点，管理费用率为 8.9%，同比下降 0.5 个百分点，研发费用率为 17.9%，同比下降3.04%， 19Q1 研发费用率进一步改善，研发费用率下降对净利润影响较大。

POCT 持续快速放量，彩超产品未来成长可期。 公司血气分析仪是国内首创、国际领先的 POCT 产品，已在多个国家实现了销售，目前正处于快速放量阶段，随着产品技术工艺的改善，盈利能力将持续提升，磁敏分析仪目前也开始逐步形成销售，市场反馈良好，产品放量在即。彩超产品作为公司重点深耕方向，目前已有多款型号产品上市，公司的彩超性能优越，有望成为公司未来成长的强劲增长点。

业绩拐点确立，未来三年业绩持续高增长。 公司前期由于研发投入力度持续加大等因素，业绩波动较大，持续增长性较差， 2018 年公司净利润开始步入正常增长轨道，收入端继续保持稳健增长， 研发费用率持续下降趋势较为确定， 费用端改善空间较大， 未来三年业绩将迈入快速释放期。

盈利预测与评级。 预计 2019-2021 年 EPS 分别为 0.31 元、 0.44 元和 0.55 元，对应当前股价估值分别为 28 倍、 20 倍和 16 倍。 公司研发创新能力突出，新产品放量可期，研发费用率下降趋势显著，业绩将加速释放，维持“买入”评级。

风险提示： 研发速度或不及预期； 市场推广或不及预期；费用控制或不及预期