立讯精密(002475)

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立讯精密发布2019年一季报，同时展望半年报业绩区间

简评

19Q1业绩与半年净利润展望超出市场预期

立讯披露一季报，Q1收入90亿，净利润6.2亿，同比分别增长67%和85%，净利润增速处在此前预告区间70-90%的中上位置。其中扣非净利润5.2亿，同比大增108%。此外预告19H1净利润增长70-90%，对应利润14.0-15.7亿。整体再次超出市场预期。

苹果核心项目贡献主要增量，其余业务总体亦保持较快增长立讯今年上半年延续快速成长势头，我们判断主要原因在于：1）AirPods销量及份额均有大幅提升，18H1立讯出货约500万套，而19Q1即出货500万，预计19Q2望达700-900万，整体份额超过60%；2）iPhone新切入项目无线充电、LCP天线、马达等在18H2全面放量，19Q1同比贡献较大增量；3）其它苹果业务（微电声、Watch配件等），以及通信、汽车等事业群亦有20-50%的较快增长。

盈利能力稳步提升

一季度毛利率同比略降1%，但净利率提升1%，单季度ROE亦提升约1.4%。我们认为毛利率下降主要因为产品结构调整，而净利率提升主要原因包括：1）去年投入布局的多项业务已进入收获期；2）内部减耗增效明显；3）销售费用和财务费用控制良好，其中18Q1人民币升值对财务费用有一定影响，而今已吸取经验，在汇率工具使用方面更加合理。

19年表现仍然值得期待

19全年看，即使考虑iPhone销量增长压力，但新品放量主要从18H2开始体现，且声学/马达份额持续提升，手机业务有望实现稳健增长；升级版AirPods价值量和渗透率提升，Watch创新和销量有望超预期且产品线进一步拓宽，可穿戴业务将继续贡献较大弹性；5G和汽车电子化趋势正在加速，非消费电子业务有望持续高速增长。此外，新业务稳定后产能/良率提升，运营效率加强带动利润率提升。我们认为立讯19年营收和净利润高增长值得期待。

研发高投入，从制造龙头向技术领先者转型

立讯过去三年累计研发投入50亿元，近3个季度均保持7-8%的研发投入比例，金额同比增速达60-70%。我们认为立讯已凭借精细化管理突显其制造龙头地位，而中长期将更大力度投入前沿技术储备，有望实现向技术领先者的角色转型。

中长期逻辑清晰，坚定推荐

立讯1季报和半年报预告再超预期，立讯已经奠定大客户消费电子零组件龙头地位，同时可穿戴业务、通讯/汽车电子等领域弹性开始显现，公司正进入收获期。公司长期对标安费诺的业务布局，消费电子/通信/汽车业务全面突破，长期成长空间和路径清晰。基于上半年业绩的超预期表现，我们上调19-21年盈利预测至39/49/61亿（原为37/47/59），目前对应PE为27/22/17x。考虑到业绩确定性，我们按19年35xPE给予目标价33.25元，继续强烈推荐。

风险提示

大客户出货不及预期，汽车业务等进展具有不确定性。