一季报与半年报预告超出预期,从制造龙头向技术领先者转型
立讯精密(002475)
事件
立讯精密发布2019年一季报,同时展望半年报业绩区间
简评
19Q1业绩与半年净利润展望超出市场预期
立讯披露一季报,Q1收入90亿,净利润6.2亿,同比分别增长67%和85%,净利润增速处在此前预告区间70-90%的中上位置。其中扣非净利润5.2亿,同比大增108%。此外预告19H1净利润增长70-90%,对应利润14.0-15.7亿。整体再次超出市场预期。
苹果核心项目贡献主要增量,其余业务总体亦保持较快增长立讯今年上半年延续快速成长势头,我们判断主要原因在于:1)AirPods销量及份额均有大幅提升,18H1立讯出货约500万套,而19Q1即出货500万,预计19Q2望达700-900万,整体份额超过60%;2)iPhone新切入项目无线充电、LCP天线、马达等在18H2全面放量,19Q1同比贡献较大增量;3)其它苹果业务(微电声、Watch配件等),以及通信、汽车等事业群亦有20-50%的较快增长。
盈利能力稳步提升
一季度毛利率同比略降1%,但净利率提升1%,单季度ROE亦提升约1.4%。我们认为毛利率下降主要因为产品结构调整,而净利率提升主要原因包括:1)去年投入布局的多项业务已进入收获期;2)内部减耗增效明显;3)销售费用和财务费用控制良好,其中18Q1人民币升值对财务费用有一定影响,而今已吸取经验,在汇率工具使用方面更加合理。
19年表现仍然值得期待
19全年看,即使考虑iPhone销量增长压力,但新品放量主要从18H2开始体现,且声学/马达份额持续提升,手机业务有望实现稳健增长;升级版AirPods价值量和渗透率提升,Watch创新和销量有望超预期且产品线进一步拓宽,可穿戴业务将继续贡献较大弹性;5G和汽车电子化趋势正在加速,非消费电子业务有望持续高速增长。此外,新业务稳定后产能/良率提升,运营效率加强带动利润率提升。我们认为立讯19年营收和净利润高增长值得期待。
研发高投入,从制造龙头向技术领先者转型
立讯过去三年累计研发投入50亿元,近3个季度均保持7-8%的研发投入比例,金额同比增速达60-70%。我们认为立讯已凭借精细化管理突显其制造龙头地位,而中长期将更大力度投入前沿技术储备,有望实现向技术领先者的角色转型。
中长期逻辑清晰,坚定推荐
立讯1季报和半年报预告再超预期,立讯已经奠定大客户消费电子零组件龙头地位,同时可穿戴业务、通讯/汽车电子等领域弹性开始显现,公司正进入收获期。公司长期对标安费诺的业务布局,消费电子/通信/汽车业务全面突破,长期成长空间和路径清晰。基于上半年业绩的超预期表现,我们上调19-21年盈利预测至39/49/61亿(原为37/47/59),目前对应PE为27/22/17x。考虑到业绩确定性,我们按19年35xPE给予目标价33.25元,继续强烈推荐。
风险提示
大客户出货不及预期,汽车业务等进展具有不确定性。
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