欧普照明(603515)

业绩总结： 公司发布 2018 年年报和 2019 年一季报， 18 年实现营收 80 亿元，同比增长 15.1%；归母净利润 9 亿元，同比增长 32%，每 10 股派发现金红利 4元（含税），分红比例为 33.6%。 2018Q4 单季度实现营收 24.2 亿元，同比增长 13.3%；归母净利润 3.3 亿元，同比增长 24.1%。 2019Q1 实现营收 16.6 亿元，同比增长 12.2%；实现归母净利润 8613.4 万元，同比增长 22.8%。

各板块稳健增长，家具照明增速回落。 家居照明板块仍贡献主要营收，占比达36%。受地产销量低迷影响，家居照明板块增速下滑，全年家居照明板块营收增速约为 4%左右。 商用照明板块占营收比重 26%， 收入同比增长 35%，考虑到市场规模，未来仍有较大增长空间；非照明项目份额提升，收入占比 22%，同比增长 20%；光源项目收入占比 16%，同比增长 14%。总体来看，公司各子业务板块均稳健增长， 多元业务格局稳定。

差异化渠道管理，运营能力不断提升。 内销方面， 线上线下齐发力。线下继续推进经销商向“行商”、“卖方案” 转型， 同时完善流通渠道，截至 2018 年底，流通网点数量超过 10 万家。 线上采取多平台多品类布局战略，抢占市场份额成果显著，“双 11”活动销量连续六年获得照明家装行业第一。 外销方面，公司继续开疆拓境， 2018 年实现外销收入 8.5 亿元，同比增长 39.9%。

多重因素致使毛利率下滑，预期未来将改善。 公司 2018 年毛利率 36.4%，同比下降 4.2pp，原因在于公司迎合市场趋势，提高市场份额，主动下调部分标准品价格。预期随着市场逐渐稳定，未来这一情况将改善。

加大研发投入， 技术创新促进品质提升。 2018 年，公司投入研发费用 3.2 亿元，同比增长 43.5%。 一方面，公司在透镜技术、核心部件自制、平台化方面均实现技术突破，未来将促进产品品质提升。 另一方面， 公司自 2013 年起持续导入自动化产线，至 2018 年底，工业机器人的装机数已超过 400 台。

盈利预测与投资建议。 我们预计 19/20/21 年 EPS 为 1.40/1.67/2.00 元。 对应PE 为 25/21/18 倍， 维持“增持”评级。

风险提示： 全球资产配置与海外市场拓展风险， 汇率波动造成的风险、原材料价格大幅波动风险、房地产销量波动风险。