洽洽食品(002557)

业绩总结：公司2019年一季度实现营业收入10.4亿元，同比+1.3%；实现归母净利润1.14亿元，同比+35.8%，扣非归母净利润8625万元，同比+38.5%。

偶发性因素导致Q1收入增速放缓。1、公司Q1增速同比大幅放缓主要原因有二：1）春节错峰因素影响，19年春节较早，部分春节备货反应在18Q4；2）公司18年出售江苏恰康和包头华葵两家子公司，导致19Q1减少4000万以上收入，影响4%左右增速。如果将18Q4+19Q1叠加并剔除子公司影响，预计增速在12%左右。2、核心产品依旧保持不错增长：1）葵花子整体实现个位数增长，其中蓝袋预计实现销售收入1.8亿左右（含税），同比+20%，传统瓜子收入基本持平。2）每日坚果预计实现销售收入1.8亿左右（含税），同比+38%，19年公司将小黄袋重点城市增加至50个，进一步提升市场铺货率。3）山药脆片等新品依旧保持不错增长，其他传统品类由于SKU调整，销售收入出现一定程度上的下滑。

毛利率同比改善，净利润增长显著。1、公司Q1毛利率30.38%，同比提升1.45pp，传统红袋提价预计提升毛利率2-3个百分点，小黄袋目前毛利率不到30%，占比提升拉低整体毛利率，随着自动化产线的投产，预计未来小黄袋毛利率仍有较大提升空间。2、三费率(含研发)为18.5%，同比基本持平，其中销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率分别为13.8%、5.2%、-0.6%，同比+0.21pp、+0.58pp、-0.89%，管理费用增加因为计提股权激励费用，贷款业务带来利息收入降低财务费用。3、由于递延影响，Q1所得税率为18.7%，较同期降低6pp，最终公司Q1净利率提升2.7pp至11.1%，净利润增长显著。

葵花子+坚果双品类战略清晰，公司有望开启新一轮增长。公司明确瓜子+坚果的双品类发展战略，瓜子在口感创新和品质优化下恢复增长，新品蓝袋继续高增长，每日坚果目前已成长为洽洽超级大单品，预计明年贡献9亿含税收入，持续高增长，第二品类放量突破成长瓶颈。2、公司经过调整和变革，目前已有清晰的品类规划和发展战略，股权激励有效激发员工积极性，公司有望开启新一轮增长。

盈利预测与投资建议。预计2019-2021年收入复合增速为14.7%，归母净利润复合增速为21.7%，EPS分别为1.08元、1.29元、1.54元，对应PE分别为22X、19X、16X，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格或大幅波动，小黄袋销售或不及预期。