劲嘉股份(002191)

事项：

2019Q1实现营业收入10.1亿元，同比增长24.08%；实现归母净利润2.59亿元，同比增长21.81%；实现扣非后归母净利润2.54亿元，同比增长21.3%

评论：

收入稳步增长，“大包装”加速推进，彩盒业务前景广阔。2019Q1实现营业收入10.1亿元，同比增长24.08%；实现归母净利润2.59亿元，同比增长21.81%；实现扣非后归母净利润2.54亿元，同比增长21.3%。1）彩盒业务：随着工艺的优化和产能释放，净利润水平高、增速快，带动了一季度主营业务增长。彩盒业务涉及范围广，以故事化设计替代广告宣传为产品增值，未来发展前景广阔。2）镭射膜业务：中丰田在推进募投项目建设、技改扩建同时，保持较快增速，预计未来在技术改进与产能提升后，客户拓展和业绩增速将稳步提升。公司与茅台技开司达成深度战略合作，将助力营收水平提升；与五粮液集团下属丽彩集团开展战略合作，将与四川宜宾五粮液精美印务有限责任公司成立合资公司，为五粮液的部分产品提供包装配套服务，完善公司酒盒业务结构。

业务结构调整致毛利率微降，经营效率提升致费用率下降。2019Q1毛利率43.81%，同比下降3.33pct，环比增长0.69pct。2019Q1净利率水平27.45%,同比下降1.34pct，环比提升6.93pct。受阶段性产品结构影响，一季度毛利率水平有所下降，但长期来看，彩盒、烟标等主营业务持续盈利，净利率将保持平稳增长。2019Q1期间费用率11.86%,同比下降2.37pct，环比下降4.92pct；销售费用率2.96%,同比下降0.36pct，环比下降0.88pct；管理费用率9.33%,同比下降2.65pct，环比下降1.63pct；财务费用率-0.43%,同比提升0.64pct，环比下降2.42pct。由于精细化管理，销售、管理费用率下降。

布局新兴烟草，大健康业务发展潜力大。新型烟草制品布局加快推进，自主研发能力强。公司与国内外知名厂商共同研发新型电子烟产品，同时积极将产品向烟草企业推介，目前已与云南、上海等中烟公司展开合作。子公司与复星瑞哲设立合资公司，在新型烟草领域进行投资并购等合作。公司还与米物科技、小米、南桥前海创新基金等成立因味科技，依托其强大的智能配件研发及相关配套能力，设计生产蒸汽电子烟及加热不燃烧烟具，借助米物科技运营能力抓住消费者痛点，打通Toc端业务。同时，伴随相关政策出台，对新型电子烟业务发展利好。2019年公司计划推出3款新型烟具产品，布局新型烟草市场。我们维持预测公司2019-2021年净利润为8.78、10.08、11.77亿元，对应当前市值PE分别为25、22、18倍，维持“强推”评级。看好公司烟标主业稳定增长，大包装战略持续推进，给予公司2019年30倍PE，维持目标价18元。

风险提示：宏观下行消费不振，原材料价格大幅上涨，包装行业格局发生重大变化。