万润股份(002643)

业绩总结：公司2019年一季度实现营业收入6.6亿元，同比增长0.6%；实现归母净利润1.0亿元，同比增长58.1%。

下游需求带动一季度业绩高增长。公司一季度销售毛利率达到39.3%，较去年同期大幅增加5.8个百分点，主要受益于化工原材料价格的持续下降。一季度财务费用为1226.3万元，同比降低31.9%，主要系汇率变动影响，本期汇兑损失较上年减少；资产减值损失为-22.8万元，较去年同期的51.7万元大幅减少，主要因为转回部分资产减值准备。整体来看，下游客户需求的增长带动了公司一季度业绩的高速增长。

国六标准实施在即，沸石分子筛将迎来高增长。为满足国六标准排放要求，柴油车SCR催化器不得不将钒基涂层升级为沸石分子筛涂层，沸石分子筛将成为柴油车中的主流涂层。公司现有沸石分子筛产能3350吨；另外，公司目前二期扩建项目中2500吨/年的沸石材料生产车间将于今年达产，预计2019年产能将增加至5850吨。2018年9月公司募投项目新规划产能7000吨，公司未来总产能将达到12900吨，行业龙头地位稳固。2018年国务院发布《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，重点区域（北京、天津、河北、山东、广东（不含广深）、广州、深圳、杭州、成都、山西等地）将于2019年7月1日起提前实施国六排放标准。伴随着国六标准的不断推进，以及公司沸石分子筛的陆续投产，未来将大力支撑公司业绩。

把握市场机遇，OLED成品材料下游厂商验证顺利。公司是国内OLED材料的龙头企业，OLED业务通过万润母公司、子公司九目化学和三月光电共同打造。万润母公司主要致力于合成中间体，九目化学主要致力于中间体和单体，三月光电专注于OLED材料研发。三月光电基于TADF方向的研发，结合传输材料需求，积累了丰富的自主知识产权，不仅建设了OLED材料研究产业平台，而且在CPL材料、EBL材料以及基于器件与制备及工艺方面的搭配、自主研发的低电压高效率的TADF材料等方面，均有很多的发展新成果，可以为产业链企业提供更多的选择。公司自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行验证进展顺利，目前已进入放量验证阶段，2019年有望实现批量供应。自2018年开始主流手机厂商开始展示可折叠手机设计，三星预告将于2月20日正式推出，华为可折叠手机也有望于2月24日推出，2019年将成为可折叠手机元年，柔性OLED的渗透率将大幅提升，OLED材料需求有望迎来爆发式增长。公司在OLED材料的产业布局，充分契合了市场机遇，未来盈利可期。

盈利预测与评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.61元、0.72元和0.84元，对应PE分别为19X、16X和14X，继续维持“买入”评级。

风险提示：OLED成品材料量产或不及预期；沸石产能投放或不及预期；汇率波动导致的汇兑损失增长风险。