开润股份(300577)

事件： 公司 201 8 年实现营收 20.5 亿元，同比+76.2%， 归母净利润 1.7 亿元，同比+30.2%， 扣非后归母净利润同比+38.5%。

公司毛利率下降，公司期间费用率略微下滑。 2018 年公司毛利率下降 3.63pp至 26.0%， 期间费用率下降 1.39pp 至 15.6%。其中，销售费用率上升 0.86pp 至9.3%，主要是公司本年销售规模增长，相应物流费、市场平台运营费、市场开拓费等增长金额较大所致；管理费用率下降 1.41pp 至 6.6%，财务费用率下降0.84pp 至-0.3%，主要原因是本期汇率波动导致的汇兑净收益金额较大。

稳步延展产品品类， B2C 业务快速增长。 2018 年 B2B 主营业务收入 8.8 亿元，同比+35.4%。（1）供应链： 公司坚持打造行业内互联网和科技属性突出的供应链体系， 进一步强化了与美国铝业、科思创、杜邦、日本东丽、 YKK、 Segway等知名供应商的深度合作关系。（2）渠道： 国内线上渠道深化与小米、天猫、京东等国内电商平台、垂直平台的持续合作，开拓云集、环球捕手、贝店等社交化电商渠道。国内线下渠道保持和小米线下店全面合作，并拓展团购、 KA、百货等自主线下渠道。 海外渠道方面，通过小米海外渠道、 自有线上线下渠道、海外合作渠道、代理商等推进海外布局。（3）产品品类： 2018 年在箱包品类上，公司推出了商务旅行包、七道杠旅行箱、电脑内胆包等多种类型。在其他出行消费品领域， 推出了男士针织短裤、棉麻衬衫等多种出行生活的产品类型。

全面落实全球化布局， B2B 业务稳健发展。 2018 年 B2BC 主营业务收入 10.3亿元，同比+102.3%。（1） 供应商： 2018 年公司积极优化客户结构，积极探索多样化合作方式和产品品类，进一步加强深化合作，重点客户收入保持较快增长。同时，公司借力资本平台优势，通过并购优秀标的公司进入了国际一线客户 Nike 的供应商体系。（2） 全球布局： 公司 B2B 业务早已遍布全球，在美国、印度、新加坡、台湾、香港等地均设有海外销售分部。 公司在印度设立了制造基地，并于 2018 年收购了印尼工厂， 有利于公司进一步完善海外布局。

盈利预测与评级。 预计公司 2019-2021 年的归母净利润分别为 2.3 亿元、 3.1亿元和 4.1 亿元， EPS 分别为 1.07 元、 1.44 元和 1.90 元，对应 PE 分别为33/24/19 倍。 首次覆盖，给予“增持” 评级。

风险提示： 原材料价格波动与劳动力成本上升风险； 客户集中度较高的风险。