中国巨石(600176)

事件

公司发布 2019 年一季报， 报告期内， 公司实现营业收入 24.96 亿元， 同比增加 0.06%，实现归母净利 4.99 亿元， 同比下降 19.14%。收入稳健，业绩阶段性承压

报告期内公司收入基本维持稳定，在产品价格承压的背景下，预计公司产品平均销售单价同比有所回落，因而毛利率也出现阶段性下降，报告期内实现毛利率 41.19%。 期间费用率方面， 销售费用同比增加 32.09%， 主因报告期内运输费用及仓储费用有所增加， 海外项目也有部分成本的增加， 财务费用同比增加 41.45%，主因新增带息负债增加，我们预计为阶段性现象，本年度公司存在部分项目投入需要融资支持， 长期来看，财务费用或将稳中有降。

增资巨石美国，海外业务规模有望进一步提升

公司同时发布公告增资美国巨石，本次增资主要用于项目扩建，原规划年产 8 万吨玻纤池窑产能将会提升为 9.6 万吨，同时还将配套建设漏板加工车间，降低产线生产成本。我们认为， 本次增资将扩大巨石美国的资本规模，以适应市场需求增加，从而需要增加产能的现实要求，同时将进一步降低生产成本，提高盈利能力，增加公司投资收益，符合公司未来战略发展规划。

行业产能新增边际向好， 行业拐点临近

行业 2018 年新增产能投放较多， 根据卓创资讯统计， 2018 年行业净新增产能约 86.5 万吨， 同比增速在 20%以上， 使得玻纤价格在从 2018Q3 开始走弱， 持续至 2019 年 4 月份，展望 2019 年， 行业净新增产能有望大幅减少， 在行业下游需求稳定的情况下， 玻纤价格有望在下半年企稳或出现回升。 公司作为行业龙头有望继续提升经营效率，在玻纤价格出现企稳或向好的阶段有望受益。

盈利预测

考虑到产品价格 19 年预计承压、 20 年价格预计边际好转，由于我们将公司 2019-2020 年归母净利为由原来的 25.65 亿、 29.25 亿调整为 25.45 亿、29.80 亿，按照最新股本对应 EPS 分别为 0.73 元、0.85 元，对应 PE 为 15.00X、12.81X，维持“增持”评级。

风险提示： 玻纤价格大幅下降，公司海外项目进展不及预期。