华新水泥(600801)

事项：公司2019年一季度业绩同比增长 90.6%， EPS 0.68 元

2019 年 1-3 月，公司实现营业收入 59.8 亿元， 同比增长 32.5%，归属上市公司股东净利润 10.1 亿元，同比增长 90.6%， EPS0.68 元，淡季业绩超预期。主要原因为： 1、公司产销规模同比扩大， 2019 年一季度骨料销量同比增长 46%，水泥和熟料销量同比增长 19%； 2、环保与供给侧改革背景下，水泥等产品价格维持较好。

评论：

区域价格维持较好，盈利能力同比提高

虽春节前华东地区熟料价格与水泥价格下调， 但对华新水泥的核心区域影响较小， 中南区域的水泥价格在一季度维持较好。 报告期内， 公司水泥熟料销量同比增长 19%，测算公司 2019 年一季度吨产品综合价格为 396 元，同比增长 11%或 39 元，吨产品综合成本为 251 元， 同比增长 5%或 13 元， 产品吨毛利 145元， 同比增加 26 元， 吨费用 59 元， 同比下降 7 元；综合各项因素，报告期内公司吨产品净利 67 元， 同比增加 25 元。

报告期内， 公司毛利率 36.6%， 同比上升 3.4pct。销售费率、管理费率、财务费率分别为 6.8%、 4.7%、 1.5%， 分别同比下降 0.8、 1.2、 1.5pct， 公司有息负债规模的快速下降，引致其财务费用迅速减少； 期间费率为 13.1%， 同比下降3.5pct。

华新水泥主业仍有增量，贡献业绩增长点

华新水泥推进水泥产能的优化布局，及骨料、环保业务的协同发展，未来仍有增量， 2019 年一季度产品销量增长尤为明显。基于公司 2018 年的产能布局与规划，我们预计在 2019 年，华新水泥各业务仍有增量：水泥业务方面， 2018 年 8 月投产的西藏山南、日喀则两条共计 240万吨生产线将在 2019 年贡献 2 个季度的有效增量产能，而 2019 年 3 季度将有黄石万吨线置换完成和云南禄劝 4000t/d 线复产， 综合来看上述新增水泥有效产能 300 万吨左右，预计公司 2019 年产量仍有望增长 4%左右；高毛利率的骨料业务方面， 2019 年计划新增骨料产能 2000 万吨，实现产能翻倍；此外，环保业务的危废处置产能亦将增长。

盈利预测及投资评级： 2019 年以来公司销量、 价格双双增长， 一季报业绩超出预期， 展望全年， 预计公司量上仍有增长，在环保与供给侧改革政策下，价格亦有望维持较好，公司业绩有望继续稳定增长。公司产品量价表现持续好于预期，我们上调对公司 2019-21 年 EPS 预测分别至 4.10、 4.45、 4.70 元（原预测为 3.66、 3.97、 4.14 元）。 维持目标价 29.28 元，维持“推荐”评级。

风险提示： 固定资产投资和房地产投资增速下滑，可能导致行业景气度下降；水泥价格回落，以及原材料和煤炭价格大幅上涨等，将侵蚀水泥产品盈利空间。