帝欧家居(002798)

事件：公司发布2019年1季报，Q1实现营业收入10.4亿元，同比增长 37.6%；实现归母净利润 6573 万元，同比增长 48.8%；实现扣非后归母净利润 6400 万元，同比增长 46.7%。收入保持较快增长，利润增速超预期。

工程继续发力，欧神诺引领增长。Q1 欧神诺实现营收 9.5 亿元，同比增长 47.2%；实现归母净利润 6919 万元，同比增长 21.5%，扣除合并摊销费用 551.8 万元后，实现净利润为 6367.2 万元。其中工程业务收入约 7 亿，增长 50%+；零售报表端增长 20%+，订单增速比报表增速更快。欧神诺 Q1 净利率同比有所回落，这主要因为去年欧神诺大力拓展经销商， 19 年 Q1 新店开业较多，对新店的扶持比较集中所致，合并报表费用率提升 0.6pp 至 25.8%。帝王洁具实现收入 9500万，实现净利润约 200 万，同比去年扭亏，经营稳健。值得注意的是，由于一季度回款集中，公司的经营性现金流明显好转， 去年同期为-3268 万， 19Q1 达到 1.8 亿元。目前公司账期约半年，资产周转率提升，账期管理合理，报表质量优秀。

扩大地产合作客户至中型地产商。 在保持核心地产客户碧桂园、万科、恒大合作份额基础上，还与新增客户雅居乐、荣盛、富力等大型开发商构建了战略合作关系，供货占比快速提升。由于国内整体精装比例尚有很大提升空间，未来2-3 年在竞争者有限的工程市场欧神诺有望迎来较快的确定性增长。零售方面，欧神诺计划在 2019 年加速零售网点覆盖与通路下沉，全面布网细分县级零售空白点的基础上加深一二线城市加盟商布局，促使经销商团队开拓区域性地产商和整装公司，抢占翻新市场的空间。

自有产能扩充，助力工装市场扩张。 2018 年欧神诺在广西藤县投资建设的地砖生产线一期已投产，日均产能 70000 平米/天，景德镇生产基地的扩产项目也已投产新增产能 17000 平米/天。 19 年公司将充分利用欧神诺研究院自主研发能力，提升产能，降低生产成本，进一步提升盈利水平。

盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021 年 EPS 分别为 1.36 元、 1.75 元和 2.17元，对应 PE 分别为 16 倍、 13 倍和 10 倍。 未来三年随着精装放量工程业务有望维持较快增长，且公司在产能、资金、产品上具有较深积累，是最为受益的工程业务标的之一，维持“买入”评级。

风险提示： 行业竞争加剧导致终端销售不畅的风险、原材料价格波动的风险、工程业务导致现金流紧张的风险、产能投放进度或不及预期的风险。