恒顺醋业(600305)

营业收入同比增长15.15%，归母净利润同比增长21.66%，业绩快速提升2019年一季度公司共实现营业收入4.6亿元，同比增长15.15%，其中醋收入为3亿，料酒0.63亿；经销模式收入3.74亿，直销0.54亿；线上销售收入为0.19亿，线下4.1亿；从区域角度看，华东区域占比51%，相比2018年年报下降3PCT，省外加速明显。

恒顺2019年一季度毛利率为43.77%，同比上升3.5PCT；归属于上市公司股东的净利润0.72亿元，同比增长21.66%；扣非利润0.62亿，同比增长25.46%；公司基本每股收益为0.09元，增长21.69%，加速明显。

2019年一季度销售费用率为16.4%，相比去年同期上升1PCT；管理费用率为6.6%，同比下降接近1PCT。恒顺2019年一季度净利率为15.7%，同比上升近1PCT。

内外部活力重启，销售人员激励提高，提速继续进行

毛利率的提高（不是提价而是成本费用下降，包材价格还在高位）和管理费用率的下降体现出机制改变的效果。恒顺建立了合理的考核激励制度，收入向一线员工、销售、研发、高技能人才和有特殊贡献人员倾斜。

持续推动大单品策略，精准定位品牌宣传，推进渠道下沉

2018年，恒顺醋业围绕做强做优做大主业，持续推动“大单品”策略，提升“恒顺香醋”的品牌知名度。持续打造“A类核心产品”和“高端产品”，淘汰市场表现不佳的产品。

恒顺通过互联网大数据分析，进行关键词搜索；进行精准传播KA、MA等渠道加强终端品牌包装；持续打造“春耕造林”产品终端建设，建立产品与品牌物料的陈列化标准等方式精准定位品牌宣传，强化品牌终端落地。

在渠道管理方面，恒顺进一步下沉渠道，持续打造“春耕造林”和“恒顺品牌终端落地”计划，形成“千村万店”产品的陈列标准化。2018年新增583家乡镇超市店，99家全国大型商超形象店，春耕造林18000家农贸店。

盈利预测与估值：2018全年调味品收入增速为10.41%，考虑改革加速未来利润率提升速度和收入增长速度可能加快，预计纯调味品19/20/21年收入为17.3/19.9/23.5亿元，净利润2.6/3.1/3.8亿元；当前股价对应纯调味品部分业绩19/20/21年39/33/27倍PE。继续保持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险，收入增长不及预期