安道麦A(000553)

业绩总结：公司2019年第一季度，实现营业收入67.9亿元，同比增长0.5%，归母净利润3.7亿元，同比下降82.0%，扣非后归母净利润2.9亿元，同比下降38.8%，EPS0.15元。

一季度EBITDA同比持平，拉美收入提升明显。公司一季度销售额10.1亿美元，略低于2018年同期所创的历史记录，按照固定汇率计算，同比增长1%。公司一季度各个区域产品的销售价格显著提升，增长4.8%，抵消了采购成本增加的不利影响，毛利率34.2%，同比持平。一季度公司EBITDA为1.87亿美元，EBITDA利润率18.6%，同比持平，净利润8000万美元，净利润率8.0%。从区域来看，公司在拉美、印度、中东与非洲区及中国区域（不含荆州厂区产品）销售额增长，北美区、欧洲区与亚太区（不含中国）受到冬季寒冷天气和供应影响，销售延迟：（1）在欧洲区域，公司受到需要从中国采购的中间体紧缺的影响，虽然产品价格上涨，但是由于销售量大幅减少，其中，北欧地区销售受到乌克兰授信环境问题影响，公司决定仅对具备支付能力的客户销售产品，南欧地区销售受到有才种植面积减少带来的除草剂需求下降的影响，因此，公司销售收入下降11.1%。（2）在北美地区，公司收购的Bonide一季度表现良好，不过，由于极端寒冷和潮湿的天气推迟了播种时间，干扰了运输线路，农业植保和非农市场的销售受到影响，渠道对产品的库存消化速度下降。（3）拉美地区，公司销售额同比增长25.9%，受益于公司差异化产品（包括CRONNOS、NIMITZ、ExpertGrow）需求旺盛、产品价格提升、棉花种植面积增加带来的棉花用系列产品表现优异。（4）亚太地区，中国区一季度同比增长14.3%，公司自有品牌下制剂产品的销售额（不包含荆州厂区停产涉及产品）显著增长，增幅达到两位数。安道麦一季度还在中国引入多个全球期间品牌产品，如除草剂爱捷、戈锐利。不过，由于澳大利亚持续严重干旱，当地夏季作物产量减少约30%，对一季度销售产生影响。（5）印度、中东及非洲地区，一季度同比增长23.9%，公司在土耳其市场迅猛增长。

荆州厂区复产进度好于预期。公司2019年2月13日披露，荆州经济技术开发区综合执法局要求公司荆州老厂区停产整治超标排放水污染物。2019年3月29日，荆州经济技术开发区综合执法局向公司下发了《关于同意安道麦股份有限公司恢复生产的通知》，公司荆州老厂区恢复生产。公司本次复产时间远快于之前预期的5-6月，本次停工对公司产生了1100万美元的停工费用。停产的影响在一定程度上会持续到第二季度，不过随着老厂区的复产，影响将会减少。

三大并购提升安道麦的竞争力。（1）2019年1月，安道麦收购了纽约州的Bonide公司，其为家用和园艺用药市场害虫防治解决方案提供商，在2018年实现了7000万美元的销售，拥有覆盖全美的经销网络，其所在的市场空间高达15亿美元。（2）公司收购中国化工旗下安邦电化，收购价格约4.15亿元，2019年3月29日完成交割，对一季度业绩影响较小。安邦电化主要产品为乙烯利、吡蚜酮、噻嗪酮和氯碱业务。（3）公司潜在收购辉丰农化业务，目前仍然处于尽职调查阶段，后续对公司的影响并未可知。若成功收购，将有助于公司中国区业务的提升和补充差异化产品线。

盈利预测与评级。预计公司2019-2021年归母净利润分别为17.0亿、21.1亿、25.1亿，维持“买入”评级。

风险提示。商誉减值的风险，业务整合不达预期的风险，下游需求疲软的风险，安全环保风险，新项目建成及投产进度或不及预期的风险。