芒果超媒(300413)

事件： 公司公告 2018 年年报， 2018 年实现营收 96.6 亿元（ +16.8%）；实现归母净利润 8.7 亿元（ +21%）； 同时公告 2019 年一季报， 2019Q1 实现营业收入24.9 亿元（ +2.1%）；实现归母净利润 4.2 亿元（ +24%）。 公司业绩符合预期。

广告、会员收入快速增长， 拉动快乐阳光 2018 年营收实现 66%的增长。 快乐阳光在 2018 年实现营业收入 56.1 亿，同比增长 66%，其中：广告业务增长 81%、会员业务增长 114%、运营商业务增长 52%。 2019Q1 来看， 受《 妻子的浪漫旅行 2》、《 明星大侦探第四季》、《歌手第三季》 等王牌系列综艺的拉动， 芒果 TV营收实现 44.5%的同比增速， 依旧保持高速增长。 截至 2019 年 3 月 31 日，公司付费会员数达 1331 万，环比上季度提升 24%。

公司原有的媒体零售业务， 内容制作业务收入下滑， 拖累 2019Q1 公司业绩增速。 公司媒体零售业务 2017、 2018 年分别实现营收 28.1 亿（ -8%）、 19.9 亿（ -30%）， 2019Q1 公司零售业务营收进一步收缩。 与此同时， 内容制作业务由于影视剧排期的影响，营收有所下降，拖累 2019Q1 公司整体业绩。

独特内容优势+综艺制作领先+差异化用户定位+软广招商优势+低成本获湖南台版权， 芒果 TV 具备长期生命力。 芒果 TV 凭借“湖南台独播+自制+外购”的独特内容优势，会员及广告收入不断上升。 2018 年头部综艺中， 在播放量前十的综艺里，芒果 TV（ 含湖南卫视） 占 4 部， 在播放量前 20 部中占据 9 部， 芒果 TV 综艺优势明显。 2019 年， 芒果 TV 仍将有《 向往的生活》、《亲爱的客栈》、《中餐厅》 等系列综艺， 以及《巨匠》、《南烟斋笔录》、《你是我的答案》 等潜在爆款剧集正在播出/待播，预计将为芒果 TV 持续带来热度。

盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 预 计 公 司 2019-2021 年 归 母 净 利 润 分 别 为12.57/15.69/19.47 亿元， EPS 分别为 1.27/1.58/1.97 元， 对应 PE 分别为 33倍、 26 倍、 21 倍。 考虑到： 1） 芒果 TV 综艺制作领先，且 2019 年仍有储备的爆款综艺； 2） 主流媒体发挥舆论导向作用的背景下， 公司作为背靠湖南广电的在线视频平台，有望获得更大的发展， 维持“买入”评级。

风险提示： 并购标的业绩不达预期风险；订阅用户或付费会员增幅不及预期风险；互联网视听内容监管加强风险；内容反响不及预期风险。