洋河股份(002304)

业绩总结：公司发布]2018年年报及2019年一季报，2018年公司实现收入242亿元（同比+21%），归母净利润81亿元（同比+22%）；其中18Q4实现收入32亿元（同比+5%），归母净利润11亿元（同比+3%）。2019Q1实现收入109亿元（同比+14%），归母净利润40亿元（16%）。2018年业绩符合预期，19Q1业绩超预期。

梦系列高增长，省外市场持续发力。公司18Q4+19Q1实现收入141亿元（同比+12%）、现金回款140亿元（同比-2%），截至19Q1预收账款20亿元（同比+34%），现金流情况较好。1、分产品来看，产品结构提升明显。我们估算2018年梦系列增速在50%以上增速，全年收入占比接近30%，提升明显，2019年春节期增速表现良好，预计全年将维持较快增长；海之蓝、天之蓝受提价影响收入增速略有放缓。2、分区域来看，省外市场收入占比接近50%。1）2018年省外市场实现25%的收入增速，明显高于省内14%的增长，收入占比达到48%，山东、湖南、安徽、浙江、河北等新江苏市场表现突出；此外省外产品结构提升明显，梦系列增长趋势良好，未来仍有较大成长空间。2）省内市场受基数较大和竞争加剧的影响，增速略有放缓。江苏市场经济较为发达，郎酒、剑南春、古井贡酒以及茅五泸等竞争对手布局较为积极，使得省内市场竞争加剧。公司针对省内市场加大精细化管理，强化淮安、宿迁、南京等地区的销售，巩固省内龙头地位。未来随着新江苏市场持续扩张，公司收入规模有望保持稳定增长。

消费税补缴影响毛利率，净利率稳中有升。1、毛利率：2018公司实现毛利率为74%，同比提升7个百分点，主要由于产品结构提升和消费税调整所致；19Q1毛利率为72%，同比下降2.5个百分点，预计主要原因在于人工、包材等成本上涨所致。2、销售费用率&管理费用率：2018年公司销售费用率为11%，同比下降1.3个百分点，主要原因在于公司经营效率提高，装卸运输、劳务费比率下降所致，此外市场投入力度仍旧维持在较高水平；19Q1销售费用率为6.4%，同比基本持平。2018年公司管理费用率为7.2%，同比下降0.5个百分点，主要得益于管理效率提升以及收入持续增长；19Q1管理费用率为5.0%，同比基本持平。2018年公司实现净利率为33.6%，同比提升0.4个百分点，19Q1实现净利率37.0%，同比提升0.5个百分点，未来随着公司产品结构升级和经营效率持续改善，其盈利能力有望进一步提高。

盈利预测与评级。预计2019-2021年公司的收入和归母净利润复合增速分别为14%和16%。考虑到公司是大众白酒龙头、未来产品结构升级和省外市场扩张空间较大，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行、市场竞争加剧、省外市场拓展不及预期等风险。