景旺电子(603228)

事项：

19Q1收入同比+33.6%，利润同比+17.7%，扣非+10.9%；预计汇兑损失1000余万元，可转债费用1000余万元，珠海双赢亏损1000余万元（并表50%）；不考虑多余费用，实际经营性利润同比增速达30%，持续稳健成长。

评论：

珠海双赢目前月产值2000余万元，毛利率较低，净利率为负，预计Q2可实现单月扭亏盈利，全年有望实现盈利；江西二期已投产3条线目前月产10余万平（单条线规划月产5万平），稼动率稳步提升，4线已调试设备完毕，5线后期看订单情况；预计珠海新厂下半年投建，20H2投产，试验线进展顺利。

利润率同比略有波动，主要系并表珠海双赢，以及Q1软板占比略有提升；随珠海双赢整合提效，利润率有望逐步向好。

盈利预测、估值及投资评级。复盘18年以来内资传统PCB厂商投产节奏，需求端于18H2转淡对内资厂商扩产规划均有一定幅度影响，但不可否认如景旺电子等优质传统内资PCB公司仍表现出较强的订单能力，行业集中度提升趋势持续（一方面来自于公司自身管理竞争力，另一方面来自于下游客户品牌集中度提升），是内资PCB公司中长期发展逻辑的基础。我们合理预期运营管理及产品布局优质的公司将于19Q1之后环比边际逐步向好，如景旺电子等业绩兑现力强的厂商有望表现优异，预计公司19/20/21年净利润分别为10.3/13.3/16.5亿元（原19/20年预测值为10.9/15.2亿元），对应PE分别为25.7/20.5/16.4倍。根据公司19年业绩预测和同业可比公司估值，给予32倍市盈率，目标价79.04元，维持“强推”评级。

风险提示：PCB行业景气度不及预期；公司产能扩张进度不及预期。