中牧股份(600195)

1、 事件

公司发布 2018 年年度报告与 2019 年一季报。

2、 我们的分析与判断

1） 四项业务稳健发展， 18 年业绩小幅上涨

2018 年公司实现营业收入 44.34 亿元，同比增长 8.96%， 其中生物制品/贸易收入/饲料/兽药分别贡献收入 12.57 亿元/11.24 亿元/11.2 亿元/9.04 亿元，同比+7.1%/+7.56%/+13.96%/+6.77%。公司归母净利润 4.16 亿元，同比增长3.94%，扣非后归母净利润 4.09 亿元，同比增长 37.18%。 公司综合毛利率为29.5%，比上年同期增加 1.31pct。期间费用占比为 21.78%，同比增加 0.06pct。分红预案：每 10 股派息 2.42 元（含税），每 10 股转增 4 股。

2） 投资受益大幅下滑，拖累 19Q1 业绩表现

2019Q1，公司实现营业收入 8 亿元，同比下降 14.85%；归母净利润 0.88亿元，同比下降 29.25%；扣非后归母净利润 0.87 亿元，同比下降 29.98 亿元。Q1 公司投资净收益为 0.39 亿元，扣除投资净收益后的归母净利润为 0.49 亿元，相比于 2017Q1 投资净收益为 0.74 亿元，扣除投资净收益后的归母净利润为 0.51亿元，同比下降 3.9%。我们认为 2019Q1 业绩大幅下滑受公司投资收益下滑47.3%影响较大。 19Q1 公司综合毛利率为 32.72%，同比增加 3.22pct，保持上行趋势。

3） 疫苗结构持续优化，新品上市利好未来增长

2018 年公司生物制品收入为 12.57 亿元，同比+7.1%，毛利率为 56.84%（比上年同期增加 4.85pct）。 公司凭借“一户一策”、“百城百场”等策略持续打开市场化疫苗销售，实现疫苗收入结构进一步优化，从毛利率增长来看效果显著。2019 年 3 月公司获得猪口蹄疫 O 型、 A 型二价灭活疫苗的新兽药证书， 将弥补口蹄疫 OAI 三价苗停止销售后的空白；另外， 18 年公司共获得 8 个新兽药证书、 24 个生产批文，公司新品储备丰富。我们认为随着 2019H2 猪价的快速上行，将带动养殖后周期行业销量提升，看好公司未来业绩增速。

3.投资建议

公司主业包括饲料和疫苗，均属于养殖后周期行业，受益于养殖景气度上行，我们认为未来将显著受益于上游行情，利好公司饲料及疫苗销量，带动公司业绩增长；此外，公司疫苗业务结构持续改进，带动板块毛利率显著提升。我们预计公司 2019-2021 年 EPS 分别 0.78/0.93/1.1 元，对应 PE 为 16/13/11倍，给予 “推荐”评级。

4. 风险提示

动物疫情风险、研发风险、质量风险、市场竞争风险等。