点评

今日海关总署公布数据显示出口回落，进口回升。4月美元价衡量的出口同比增长-2.7%，增速较上月放缓16.9个百分点，基本符合我们的预期（图1、表1）。春节错位和增值税调降带来提前退税需求推升了3月出口增速，在短期冲击退出之后，4月出口增速再度恢复到弱平稳状况。而4月美元价衡量进口同比增长4.0%，增速较上月回升11.6个百分点，原油、大豆等商品进口量均有所回升。出口回落进口回升导致贸易顺差显著收窄，4贸易顺差138.4亿美元，较去年同期减少123.7亿美元。

出口将延续弱平稳态势，同比增速或持续在零附近波动。春节错位推升3月出口增速，同时由于4月份开始增值税调降，这或将带来3月出口将获得更高的退税率，一定程度上推升了3月出口。在短期因素退出之后，出口再度恢复到弱增长状况。分国别看，4月对美国、日本出口增速下滑较为明显，分别同比下跌13.1%和16.3%，而对欧盟出口同比保持增长，同比上涨6.5%。此外，对东盟和香港的出口增速分别为0.7%和-5%，较前值也均有所回落。从出口产品类型来看，4月钢材出口增速下行至-2.4%，较前值回落14.4个百分点。1季度美欧经济均超预期，短期发达国家经济下行压力减轻，但同时美欧PMI等先导指标走弱，显示经济依然在下行通道中，因而外需将延续弱平稳态势（图2）。同时，观察与我国贸易结构较为接近的韩国、台湾和越南等经济体出口增速，也会发现外需总体呈现弱平稳走势。因而我们预计未来几个月出口增速弱势平稳，可能继续在零附近波动。

进口回升更多由于贸易结构和政策调整，而非基本面驱动。4月原油进口量同比增长10.8%，增速较上月增加10.4个百分点。大豆进口同比增长10.4%，同比增速较上月提升24.5个百分点，增速自去年10月以来首次转正。原油和大豆两者合计推升4月出口增速1.9个百分点（图4）。对俄罗斯、澳大利亚等资源产出国的出口同比增速在4月同样明显回升，较3月分别上升15.1和15.6个百分点至15.6%和18.0%。原油、大豆等大宗商品进口增加背后可能更多的是贸易政策调整的结构，而非基本面驱动。而4月对日本、韩国、东盟等国进口同比增速较3月分别提升15.5、11.6和10.0个百分点至1.4%、-2.4%和10.4%，而对美国出口增速与上月持平于-25.8%水平。显示在外部贸易不稳定性上升环境下，我国贸易结构正在发生调整。

外需难以出现回升趋势，经济企稳依然需要依赖内需。虽然发达国家经济下行压力有所改善，但趋势并未改变，短期出口将继续弱平稳，难以成为推升经济的主要动力。而如果贸易谈判继续推进，进口增速存在回升可能，因而贸易顺差或继续收窄。经济企稳依然需要依赖内需。在外部不稳定性上升的情况下，逆周期政策存在再度发力的可能，以保障经济平稳运行。而短期来看，中美贸易摩擦不确定性升温，市场对经济下行的担忧上行，而逆周期政策有望再度发力，宽松的流动性环境将不会改变，这将为债市带来阶段性配置机会。

风险提示：外需超预期下行。