棉籽毛利升,植提稳成长工业大麻新布局
晨光生物(300138)
事件
4 月 23 日晚,晨光生物发布 2019 年一季报。公司 2019Q1实现营业总收入 7.14 亿元,同比增长 11.81%;实现归母净利润0.48 亿元,同比增长 2.04%;实现扣非归母净利润 0.45 亿元,同比增长 5.47%。
4 月 19 日晚,公司发布公告,拟使用自有资金 0.12 亿元投资参股腾冲市康恩谱生物材料有限公司,投资后占康恩谱的股权比例为 10%。
简评
1、植提业务稳健发展,棉籽业务小幅下滑
公司主要业务属于天然植物提取物细分领域,主要产品辣椒红色素、辣椒精、叶黄素位居行业首位,棉籽脱酚蛋白为国内知名品牌,菊粉、甜菊糖苷、花椒提取物、葡萄籽提取物、番茄红素和姜黄素等产品也处于快速上升阶段。 19Q1 公司继续聚焦植物提取和大健康产业领域,持续发挥生产技术和产业优势,实现整体营收、业绩稳定增长。
分产品来看:
1)植提类产品(色素/香辛料/营养及药用类产品) 2019Q1实现营收 3.91 亿元,同比增长 21.59%,占比 54.70%,毛利率为22.28%,同比减少 2.05pct,主要系营业成本上升所致。报告期内,公司主导产品辣椒红紧俏行情延续,销量、营收同比分别高增 48%,33%;饲料级叶黄素继续发力,营收同增 43%;辣椒精销量稳定,单价下滑致使营收小幅下滑 6%;潜力产品发展势头良好,花椒提取物、甜菊糖、番茄红素营收分别上涨 17%、67%、 47%,行业知名度与影响力显著提升。
2)棉籽类业务 2018 年营业收入为 2.90 亿元,占比为 40.55%。其中自产棉籽实现营收 1.94 亿元,同比增长 16.43%,棉籽贸易实现营收 0.95 亿元,同比下滑 33.48%,受贸易下滑拖累,棉籽类业务整体小幅下降 7%。但报告期公司严控采购成本,棉籽贸易毛利率同比高增 19.46pct,毛利润同增 172%。
2、严控成本拉升毛利,期间费用有所提升
盈利能力方面, 2019Q1 公司实现综合毛利率 18.84%,同比增加 1.24pct;主要由棉籽贸易采购成本降低,毛利额大幅提升贡献;实现净利率 6.51%,同比下降 0.76pct,主要系由本期研发费用上升叠加 18Q1 营业外收入较高(没收客户定金)导致总体利润高基数造成。
期间费用方面, 2019Q1 公司销售费用率为 4.95%,同增 1.65pct,报告期内公司主产品销售量持续增长,带动发货费、装卸费、服务费相应提升;管理费用率为 4.39%,同比增长 0.34pct,主要系因本期启动的研发项目增加,导致研发支出相应提升;财务费用率为 2.44%,同比下降 0.83pct,主要由利息收入增长贡献。
3、原料基地优势凸显,技改扩能稳扎稳打
作为植物提取行业龙头企业, 公司在材料供应与客户拓展两方面进行全球资源配置。 1)原材料方面,公司依托“公司+基地+农户”的经营模式,在新疆库尔勒、巴州焉耆、喀什岳普湖县等原材料优势产区设立加工种植基地,并在印度优质辣椒产区设立子公司,确保原材料品质与出厂产品质量。上年度公司进一步加强原料种植基地建设,发展万寿菊种植 15 万亩、甜叶菊种植 4 千多亩并开展辣椒及菊芋试种。
公司始终坚持工艺创新,培养核心优势。 2018 年公司大力扩大产能并推进生产自动化,三条棉籽生产线扩能效果显著。其中辣椒红色素精制线改造后加工产能扩大至 50 吨,油溶萃取车间推出首个黑灯车间;甜菊糖新工艺提取放大试验成功,实现大生产线的升级改造;印度晨光公司正在进行新一轮年度改造,辣椒日加工量 600吨的目标即将实现;胡椒水蒸气蒸馏加连续化提取工艺顺利实现产业化。
4、 0.12 亿参股腾冲康恩谱,初涉工业大麻开拓新产品线
4 月 19 日晚,公司发布公告,拟使用自有资金 0.12 亿元投资参股腾冲市康恩谱生物材料有限公司,投资后占康恩谱的股权比例为 10%。康恩谱于 2019 年 3 月 8 日与腾冲市政府达成合约:拟投资建设一条年产 5 吨工业大麻 CBD 的生产线及配套设施。截至目前该项目仍处于筹建期,康恩谱尚未取得工业大麻生产或经营相关资质。
晨光生物系植物提取物行业领军企业,在确保现有植提、棉籽产品行业领先地位的前提下,利用公司在研发、生产、管理等方面的优势开拓新产品线,建设世界天然提取物产业基地,系公司长远的战略发展目标。同时工业大麻提取是公司在植提产品方面的全新尝试,未来产业化过程中会可能受到国家政策、行业发展、技术转化等客观因素影响,存在较大的不确定性。
投资建议:
我们预计 2019-2020 年晨光生物营业收入分别为 33.13 亿元和 35.24 亿元,同比增长 8.18%和 6.36%;归母净利润分别为 1.56 亿元和 1.66 亿元,同比增长 7.63%、 6.57%; EPS 分别为 0.30 元/股、 0.32 元/股, PE 为 22.9x和 21.5x,维持“买入”评级。
风险提示:
行业竞争大幅加剧;工业大麻资质、筹建不及预期;原材料供应及价格波动风险等。
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