晨光生物(300138)

事件

4 月 23 日晚，晨光生物发布 2019 年一季报。公司 2019Q1实现营业总收入 7.14 亿元，同比增长 11.81%；实现归母净利润0.48 亿元，同比增长 2.04%；实现扣非归母净利润 0.45 亿元，同比增长 5.47%。

4 月 19 日晚，公司发布公告，拟使用自有资金 0.12 亿元投资参股腾冲市康恩谱生物材料有限公司，投资后占康恩谱的股权比例为 10%。

简评

1、植提业务稳健发展，棉籽业务小幅下滑

公司主要业务属于天然植物提取物细分领域，主要产品辣椒红色素、辣椒精、叶黄素位居行业首位，棉籽脱酚蛋白为国内知名品牌，菊粉、甜菊糖苷、花椒提取物、葡萄籽提取物、番茄红素和姜黄素等产品也处于快速上升阶段。 19Q1 公司继续聚焦植物提取和大健康产业领域，持续发挥生产技术和产业优势，实现整体营收、业绩稳定增长。

分产品来看：

1）植提类产品（色素/香辛料/营养及药用类产品） 2019Q1实现营收 3.91 亿元，同比增长 21.59%，占比 54.70%，毛利率为22.28%，同比减少 2.05pct，主要系营业成本上升所致。报告期内，公司主导产品辣椒红紧俏行情延续，销量、营收同比分别高增 48%，33%；饲料级叶黄素继续发力，营收同增 43%；辣椒精销量稳定，单价下滑致使营收小幅下滑 6%；潜力产品发展势头良好，花椒提取物、甜菊糖、番茄红素营收分别上涨 17%、67%、 47%，行业知名度与影响力显著提升。

2）棉籽类业务 2018 年营业收入为 2.90 亿元，占比为 40.55%。其中自产棉籽实现营收 1.94 亿元，同比增长 16.43%，棉籽贸易实现营收 0.95 亿元，同比下滑 33.48%，受贸易下滑拖累，棉籽类业务整体小幅下降 7%。但报告期公司严控采购成本，棉籽贸易毛利率同比高增 19.46pct，毛利润同增 172%。

2、严控成本拉升毛利，期间费用有所提升

盈利能力方面， 2019Q1 公司实现综合毛利率 18.84%，同比增加 1.24pct；主要由棉籽贸易采购成本降低，毛利额大幅提升贡献；实现净利率 6.51%，同比下降 0.76pct，主要系由本期研发费用上升叠加 18Q1 营业外收入较高（没收客户定金）导致总体利润高基数造成。

期间费用方面， 2019Q1 公司销售费用率为 4.95%，同增 1.65pct，报告期内公司主产品销售量持续增长，带动发货费、装卸费、服务费相应提升；管理费用率为 4.39%，同比增长 0.34pct，主要系因本期启动的研发项目增加，导致研发支出相应提升；财务费用率为 2.44%，同比下降 0.83pct，主要由利息收入增长贡献。

3、原料基地优势凸显，技改扩能稳扎稳打

作为植物提取行业龙头企业， 公司在材料供应与客户拓展两方面进行全球资源配置。 1）原材料方面，公司依托“公司+基地+农户”的经营模式，在新疆库尔勒、巴州焉耆、喀什岳普湖县等原材料优势产区设立加工种植基地，并在印度优质辣椒产区设立子公司，确保原材料品质与出厂产品质量。上年度公司进一步加强原料种植基地建设，发展万寿菊种植 15 万亩、甜叶菊种植 4 千多亩并开展辣椒及菊芋试种。

公司始终坚持工艺创新，培养核心优势。 2018 年公司大力扩大产能并推进生产自动化，三条棉籽生产线扩能效果显著。其中辣椒红色素精制线改造后加工产能扩大至 50 吨，油溶萃取车间推出首个黑灯车间；甜菊糖新工艺提取放大试验成功，实现大生产线的升级改造；印度晨光公司正在进行新一轮年度改造，辣椒日加工量 600吨的目标即将实现；胡椒水蒸气蒸馏加连续化提取工艺顺利实现产业化。

4、 0.12 亿参股腾冲康恩谱，初涉工业大麻开拓新产品线

4 月 19 日晚，公司发布公告，拟使用自有资金 0.12 亿元投资参股腾冲市康恩谱生物材料有限公司，投资后占康恩谱的股权比例为 10%。康恩谱于 2019 年 3 月 8 日与腾冲市政府达成合约：拟投资建设一条年产 5 吨工业大麻 CBD 的生产线及配套设施。截至目前该项目仍处于筹建期，康恩谱尚未取得工业大麻生产或经营相关资质。

晨光生物系植物提取物行业领军企业，在确保现有植提、棉籽产品行业领先地位的前提下，利用公司在研发、生产、管理等方面的优势开拓新产品线，建设世界天然提取物产业基地，系公司长远的战略发展目标。同时工业大麻提取是公司在植提产品方面的全新尝试，未来产业化过程中会可能受到国家政策、行业发展、技术转化等客观因素影响，存在较大的不确定性。

投资建议：

我们预计 2019-2020 年晨光生物营业收入分别为 33.13 亿元和 35.24 亿元，同比增长 8.18%和 6.36%；归母净利润分别为 1.56 亿元和 1.66 亿元，同比增长 7.63%、 6.57%； EPS 分别为 0.30 元/股、 0.32 元/股， PE 为 22.9x和 21.5x，维持“买入”评级。

风险提示：

行业竞争大幅加剧；工业大麻资质、筹建不及预期；原材料供应及价格波动风险等。