锡业股份(000960)

核心观点：

1．事件

锡业股份发布2019年度第一季度报告。公司2019年Q1营业收入89.57亿元，调整后比上年同期降低0.85%；归属于上市公司股东净利润1.94亿元，调整后同比增长9.67%。基本每股收益0.12元/股,调整后同比增长9.61%。2018年Q4营收82.79亿元，归属于上市公司股东净利润1.53亿元。

2．我们的分析与判断

（一）锡产品量价齐升，业绩维持增长

公司2018年报公布财务数据符合业绩预告，2018年经营性现金流较为健康，净额为25.47亿元。报告期内，公司精锡产量3.53万吨，较去年增加2.42%，销售量3.46万吨（YOY+2.42%），毛利率比上年同期增加3.87%。另一主营业务锌精矿今年产量8.07万吨，相比去年降低30.28%，销售量8.87万吨（YOY-17.72%），毛利率相较去年下降0.11%。此外，公司铜产品产量10.59万吨，同比上升13.89%，销售量11.01万吨（YOY+16.41%），毛利率相较去年下降2.66%。价格方面，2018年锡金属均价145964.50元/吨，同比上涨约1.10%；沪锌价格约22525.88元/吨，相比2017年同比下降4.20%；2018年沪铜均价约为49943.30元/吨，较2017年同比增加约0.17%，波动幅度不大。2019年Q1锌价波动范围为2.1-2.2万元/吨，较2018年锌价下滑接近6%。而Q1锡价平均约14.8万元/吨，较2018年锡价增加约1.1%。因此公司2019年Q1锡产品的量价齐升继续为公司实现毛利8.34亿元。

（二）锡矿供给收缩，下游需求渐增，锡价或可走高

缅甸原矿供给因品位下降（从5%降至目前1.5%以下甚至更低）、开采方式转变（露采向坑采过渡）、目前无法找到高品位替代矿等因素导致供给持续下降。国内方面，国内锡矿有效增量预计仅7000-8000吨，且受银漫矿业安全事故影响，后续锡矿及精锡供给或将因业内整改而受到负面影响。且目前海外主要锡矿供给地区（印尼、缅甸等）总体供给水平未来半年可能没有明显提升，结合百川数据得到的结果，即2019年1-2月全球锡市场供应缺口8300因此短期内锡供给或将收紧。综合来看，2019年全球锡消费将略高于2018年并总体保持韧性，而供给紧缩、需求缓慢增长的局势或将使得未来锡价中枢逐步抬升。2019年全球宏观经济或将进一步向好，且伴随5G将被推广，国内主要锡消费需求将进一步增加。

3.投资建议

受缅甸锡矿供应减少影响，国际锡资源供给可能受限，然而锡消费量潜在上升空间或将使得整个锡行业格局得到改善。考虑到环保政策趋严及内蒙古银漫矿业的生产事故，国内锡行业生产或将因此受到管控及治理从而影响生产。综合考虑公司地位（业内全产业链龙头兼国内唯一锡上市公司）、锡价上行的较大可能性，我们认为公司可从锡价上行中最大程度获益。因此我们给予公司“推荐”评级。我们预计公司2019-2020年EPS分别为0.64、0.76元，对应PE分别为20X、17X。

4．风险提示

1）环保政策限制锡生产；

2）缅甸锡库存或储量超出预期；

3)下游需求不及预期；

4）技术突破、产品替代等因素导致下游需求不及预期。