科沃斯(603486)

业绩总结：公司发布2018年年报和2019年一季报，18年实现营收56.9亿元，同比增长25.11%；归母净利润4.9亿元，同比增长29.13%，每10股派发现金红利4元（含税），分红比例为33%，同时每10股转增4股。2018Q4单季度实现营收19.4亿元，同比增长19.53%；归母净利润2亿元，同比增长22.94%，2019Q1单季实现营收12.5亿元，同比增长3.1%；实现归母净利润7014.3万元，同比下降23.79%。

主营业务快速增长，国内外同步推进。2018年，公司营收规模快速增长，服务机器人创收38.7亿元，同比增长34.69%；小家电产品创收17亿元，同比增长7.88%，其中自有品牌业务销售收入达1.16亿元，同比增长180.05%；其他产品创收1.3亿元，同比增长21.79%。报告期内，公司在全球市场共销售414万台家用服务机器人，其中科沃斯品牌服务机器人实现销售353万台，全局规划类产品收入占比超过30%。受益于服务机器人渗透率提升，公司作为行业龙头，主营业务收入规模有望持续扩张。按地区分类，2018年，公司境内创收28亿元，同比增长21.4%；境外创收28.9亿元，同比增长28.91%。截至报告期末，科沃斯品牌扫地机器人进入美国3500多家主流线下零售门店,美国市场销售收入同比增长接近100%，在全球其他主流市场收入增长均接近或超过50%。

营销为王，加快推进品牌建设。渠道建设方面，线上渠道在深化同京东、天猫、苏宁和唯品会等主流电商平台合作的基础上，积极拓展同网易严选和云集等多家新兴电商平台的合作。2018年，科沃斯品牌线下零售业务收入较上年同期增长62%，线下门店数量增至1500家，平均单店销售数量增长29%，行业上升期，单店规模叠加渠道拓展，多方提供收入正向贡献。

业务结构变化致毛/净利率提升。2018年公司毛利率为37.84%，同比提升1.26pp，净利率为8.52%，同比提高0.28pp。主要由于高毛利服务机器人板块收入增速较快，整体业务结构变动所致。分品类看，服务机器人毛利率47.57%，同比下降1.55pp，小家电产品毛利率17.78%，同比上升2.21pp。费用方面，主要由于渠道拓展与广告投入增加，销售费用率为18.82%，同比上升2.85pp。2019Q1公司主营业务毛利率36.6%，同比提升1.34pp，费用方面，管理费用率10.96%，同比提升1.23pp，财务费用率2.38%，同比提升3.56pp，导致公司销售净利率5.62%，同比下滑2.04pp。

加大研发投入，推进视觉技术研发。2018年，公司投入研发费用2.1亿元，同比增长65.34%，研发投入主要用于新型传感模组和机器视觉等方面。截至2018年底，公司共有788名研发人员，为进一步提升人工智能在机器人感知、决策、行动和人机协同方面的研究和落地，公司于2018年7月成立了科沃斯（南京）人工智能研究院，已搭建逾10人的研发团队，初步完成AI异构节点，GPU工作站，分布式存储和移动机器人实验平台的搭建。

盈利预测与投资建议。预期公司19/20/21年EPS分别为1.54/1.94/2.41元。考虑到公司产能提升，国内外市场开拓顺利，预计公司内外销将持续增长，维持“增持”评级。

风险提示：汇率波动风险，原材料价格波动的风险，新品推广或不及预期。