五粮液(000858)

业绩总结：公司发布19年一季度报，实现收入176亿元，同比+27%，实现归母净利润65亿元，同比+30%，略超市场预期。

收入和利润均高速增长，预收款有所下降，现金流乐观。收入和利润均延续18年的高速增长，从春节期间动销来看，五粮液表现乐观，华东、华中和西南地区经销商均反馈量有15%左右的增长，节后来看，补货积极性较高。3-4月份渠道对于新一代五粮液预期较高，同时珍藏版五粮液，进一步推高经销商打款积极性。价格方面，从3月份开始，批价从春节期间800-810元，逐步提升至目前850-870元左右，在茅台供不应求和批价高企的情况下，五粮液受益最为明显。季末预收款48.5亿元，同比-16%，环比-28%；经营活动现金流入180亿元，同比+69%，现金流乐观。

毛利率上行，费用率稳定，盈利水平持续提升。基于提价和产品结构优化，毛利率同比提升2.6个百分点至75.8%；税金及附加率较为稳定，税基调整影响告一段落；三费率也较为平稳。净利率提升1.2个百分点至38.7%，盈利能力持续提升。

珍藏版和新一代五粮液提价预期明显，数字化营销逐步推进，内部管理有望大幅提升。19年经典五粮液配额1.5万吨，截止3月中旬，打款已完成56%，平均未发货数量不足一个月；下半年新一代五粮液配额仅5250吨，定价高于珍藏版20-30元，下半年量投放较少+出厂价提升，批价逐步上行。同时，公司数字化体系逐步推进，新一代五粮液导入控盘分利模式，渠道趋于扁平化，费用投放更加精准，库存管控更加合理，数字化体系带来精细化管理，内部管理有望大幅提升。

盈利预测与评级。预计2019-2021年收入分别为502亿元、590亿元、676亿元；归母净利润分别为170亿元、202亿元、232亿元，EPS分别为4.39元、5.20元、5.97元，对应动态PE分别为23倍、20倍、17倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下滑风险；高端酒价格下跌风险；新一代五粮液价格上涨或不及预期。