康泰生物(300601)

事件：公司发布公告定增方案，拟向5名投资者募集不超过30亿元，用于新疫苗国际化产业基地和补充流资金。定价方式：竞价发行，不低于发行期首日前二十交易日均价的90%，锁定期1年。募投项目达产后预计年均营业收入63.4亿元（含税），投资回收期7.5年，内部收益率38.3%。

定增助力公司全面发展，彰显公司发展信心。我们认为此次定增资金的补充，有利于扩大公司产能，缓解营运资金压力，提升盈利能力，战略意义重大。公司在疫苗事件后，先后推出了股权激励和定增项目，同时也彰显了公司发展信心。

战略布局疫苗国际化，新增多个重磅疫苗产能。募投项目将新增产能肺炎结合疫苗2500万剂（进口价格近700元/剂）、五联苗2000万剂（进口价格近600元/剂）、麻腮风2000万剂（国产75元/剂左右）、麻腮风水痘500万剂（美国CDC采购价131美元/剂），水痘1000万剂（国产135元/剂左右），理论产值数百亿，即便按公司保守给予的63亿元收入算，假设按45%净利润率算，年均可贡献近30亿元净利润，即新增产能的释放后，公司业绩将高速爆发。

国内在研疫苗产品最丰富的民营企业，2019年为管线兑现大年。公司持续推进研发管线，核心产品进度如下：1）13价肺炎疫苗：重磅品种，预计2019年5-6月可正式申报生产，考虑到13价肺炎疫苗属于儿童用药，判断大概率将获优先审批资格，目前国内申报进度仅次于沃森生物；2）狂犬人二倍体疫苗：纯化工艺版临床数据总结中，预计2019第三季度可正式申报生产；3）手足口EV71疫苗：预计在2019年下半年开始III期临床试验，预计在2020年底或将报生产。总体来看，公司经过多年的研发布局，形成了目前行业最深厚的疫苗研发管线，我们认为随着公司研发进度的不断推进，随着有众多重要在研品种开始上市，公司业绩将逐年爆发期。

盈利预测与评级。我们预计2019-2021净利润为5.5、7.6和14.3亿元。2019-2021年EPS分别为0.86元、1.18元和2.22元，对应当前股价估值分别为59倍、43倍和23倍。公司研发管线丰富，研发梯队中的产品上市后业绩确定性爆发，公司后期发展空间巨大，维持“买入”评级。

风险提示：研发速度或不及预期；四联苗放量不及预期的风险；再次出现行业安全事件影响消费者信心的风险。