荣泰健康(603579)

投资逻辑：公司作为市场认可度极高的中高端国有品牌，是我国按摩椅行业的领跑者。 一方面， 公司海外业务因大客户 BODY FRIEND 的紧密合作而具有较强稳定性； 另一方面， 随着人们对生活质量需求的不断上升，按摩椅行业在国内将迎来快速发展，作为行业领先的企业， 公司市场地位稳固， 将充分享受行业增长带来的红利。

内销、服务双引擎助力 18 年业绩稳步提升。 公司 18 年内销同比增长 37%，服务（体验按摩）同比增长 58%， 在外销同比减少 2%的不利情况下，公司营收仍保持 19.7%的增速。 随着国内市场的逐步发力，预计未来内销将成为公司业绩主要增长点。

海外大客户关系紧密，外销业务稳定。 2017 年， 公司与大客户 BODY FRIEND的销售收入占外销收入的 72.2%。 BODY FRIEND 自 2012 年与公司展开合作以来， 一直与公司保持紧密合作。 2016 年， 公司与 BODY FRIEND 签订了《长期供货协议》，协议约定至 2019 年， BODY FRIEND 在公司每年度采购量不低于其当年度在中国采购按摩椅总量的 50%。 与 BODY FRIEND 的紧密关系保证了公司外销业务的稳定性。

国内市场快速发展，行业红利可期。 当前我国大陆市场的按摩椅家庭渗透率非常低，与日本、我国香港地区、我国台湾地区和韩国的差距较大，我国大陆市场未来空间巨大。 随着消费升级， 按摩椅作为改善生活质量的家电发展迅猛，同时，公司在国内市场的中高端领域占据品牌优势，未来公司将充分享受行业增长带来的红利。

“摩摩哒”小按摩椅，填补低端市场。 公司“摩摩哒”品牌主要经营共享按摩和小型按摩椅。随着 17 年下半年共享按摩市场遇冷，公司对共享按摩战略由积极扩张转为以效益优先的稳健发展。未来公司通过“摩摩哒”小型按摩椅增强低端按摩椅竞争力。“摩摩哒”按摩椅销售额由 2017 年的数百万增加到 2018年的 6 千万元以上，市场表现强劲。

盈利预测与投资建议。 我们预计 19/20/21 年 EPS 为 2.07/2.47/2.91 元。 公司作为按摩椅龙头企业，体验式按摩服务领导者， 首次覆盖给予“ 增持” 评级。

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