内容提要：

国家统计局公布的数据显示，4月工业增加值同比增长5.4%，前值8.5%，预期6.5%；1-4月固定资产投资同比增长6.1%，前值6.3%，预期6.4%；4月社会消费品零售总额同比增长7.2%，前值8.7%，预期8.7%。

供给增速趋于回落。3月工业生产超预期主要受春节错期、政策支持、增值税税率下调、去产能及环保限产力度减弱等因素影响，4月上述影响部分消退，供给有所回落。前期政策发挥效用，但与市场预期仍有一定差距，当前供给端的回落与需求偏弱直接关联。考虑到2018年5月同期基数较高，中美贸易争端最终如何解决仍然具有一定不确定性，5月工业增加值或难有明显反弹。

固定资产投资小幅回落，其中基建投资稳定，房地产投资小升，制造业投资降幅加大。从信贷、社融到基建项目投资的传导看，目前仍然存在一定的时滞，而且传导渠道也并非十分通畅。从制造业投资增速持续回落看，企业扩产意愿不强。房地产投资小幅加快，销售阶段性持续升温，未来投资端或将稳中趋缓。

需求端偏弱。消费名义增速与实际增速均创下近20年次低，需求总体仍偏弱，稳消费仍然有一定压力。

总体而言，4月宏观经济数据低于预期，一方面是受年初以来节奏变化的影响，3月加速而4月有所放缓；但另一方面则表明经济增长并不如信贷、社融等数据显现出来的光鲜，政策传导效应不及预期，经济仍有下行压力。就政策而言，保持定力避免大起大落至关重要，首要是在稳增长上持续发力，但同时也要平衡好调结构与内外均衡的关系。

风险提示：供给侧改革调整加大，贸易摩擦升温，央行超预期调控，经济下行压力增大，海外市场黑天鹅事件等。