帝欧家居(002798)

投资要点

事件：公司发布第一期员工持股计划，计划筹集资金总额上限为5000万元，股票来源为前期回购股份，员工持股计划购买回购股票的价格为10.67元/股。本次员工持股计划总人数为4人，均为欧神诺核心管理人员。业绩考核要求为以2018年净利润为基数，2019、2020年欧神诺净利润增速分别为20%、40%；预计2019-2021年员工持股计划费用摊销为2183万元、2287万元和520万元。同时公司公告在12个月内公司控股股东及部分持股5%以上股东（鲍杰军）不减持公司股份。

本次回购和员工持股计划彰显信心，深度绑定欧神诺核心高管利益，核心高管包括欧神诺总裁和副总裁等人。从18年业绩看，欧神诺在帝欧家居中收入占比85%，净利润占比90%以上，是业绩的主要贡献来源，本次激励进一步优化双方的治理机构，有效增强市场对欧神诺未来业绩的信心。

工程业务龙头标的，持续重点推荐。受益于地产集中度提升、精装房渗透率上升，工程业务将是未来几年增长最快、确定性最强的细分领域。国内精装比例尚有很大提升空间，未来2-3年在竞争者有限的工程市场帝欧家居有望迎来较快的确定性增长。目前海外出口订单波动较大，人民币面临贬值压力，内需消费为主的标的或受资金青睐。帝欧家居工程业务占比70%+，Q1工程增速达到50%+，在保持核心地产客户碧桂园、万科、恒大合作份额基础上，还与新增客户雅居乐、荣盛、富力等大型开发商构建了战略合作关系，供货占比快速提升，成为今年新的增长点。同时，规模上行有助于利润率水平的稳步提升。

自有产能扩充，助力工装市场扩张。2018年欧神诺在广西藤县投资建设的地砖生产线一期已投产，日均产能70000平米/天，景德镇生产基地的扩产项目也已投产新增产能17000平米/天。19年公司将充分利用欧神诺研究院自主研发能力，提升产能，降低生产成本，进一步提升盈利水平。

盈利预测与投资建议。预计2019、2020年归母净利润分别为5.2亿和6.7亿，对应PE16倍、13倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧导致终端销售不畅的风险、原材料价格波动的风险、工程业务导致现金流紧张的风险、产能投放进度或不及预期的风险。