健盛集团(603558)

公告定增方案无条件过会，并于今日起复牌。 健盛随着越南产能释放，今年老订单回流和新订单增加使业绩迎来拐点，预计销量增长 30%+。而全球袜业制造龙头与无缝内衣制造龙头的强强联合， 凸显品类互补、客户及生产资源共享等协同价值。我们认为在” 产品导向“消费需求升级背景下，优质供应商资源价值存在提升空间。 目前市值 65 亿元， 不考虑收购增厚贡献， 对应 17PE 48X；但若考虑并表贡献， 17 年备考净利润 2 亿， 18 年 2.6 亿，对应 17PE 35X， 18PE 27X，鉴于股价前期回调较多，今年袜业业绩拐点显现，且 18 年趋势有望延续， 俏尔婷婷亦能增厚公司业绩，因此，可底部布局，给予 18PE 30X，目标价 19.40 元。

定增无条件过会，收购进程加速。 公司公告定增方案无条件过会，并于今日起复牌。公司此次定增拟用 8.7 亿元，通过发行股份和现金方式收购无缝内衣龙头制造商俏尔婷婷 100%的股权。其中，发行股份支付对价占比为 80%，发行价格 21.77 元，锁定期 3 年。

俏尔婷婷是全球优质贴身内衣领域代工专家， 产品结构升级带来的短期业绩波动不改长期发展格局。 俏尔婷婷成立于 2004 年，是规模全国第一、全球第三的无缝内衣制造商，产品基本涵盖了基础内衣、塑身衣、运动休闲服等无缝服装的基本品类，下游客户主要包括华歌尔、优衣库、 H&M、 耐克、DKNY、迪卡侬等海外知名品牌。 2016 年开始为顺应第一大客户优衣库产品结构调整要求，降低常规内衣，提升运动内衣及文胸产品占比，公司对设计开发、生产工艺、产线配台及员工培训等进行的一系列调整阶段性影响业绩表现（2016 年收入和归母净利润分别增长 6.6%/-5.6%，预计 2017 年仍略有下滑），但从长期趋势看，配合下游客户进行的产品结构升级较为符合终端需求的发展趋势，强化盈利能力，调整后 2018 年有望放量。根据业绩承诺预测，2018-2019年收入分别达到4.58和5.43亿元，同比增长23%和18%。

产业链内延伸收购， 强强联合构建双赢局面。 此次收购有效将袜业和无缝贴身内衣两个优质供应商进行整合，协同价值凸显。 1）品类延伸价值： 健盛是袜业龙头，收购俏尔婷婷有效助其快速布局贴身内衣领域，品类的丰富有助于后期进一步拓展新客户，并缓解健盛国内零售业务 SKU 数量不足的问题；