事件点评:引入鱼跃科技,市场化再进一步
事件:
6月6日, 云南白药控股拟通过增资方式引入江苏鱼跃科技发展有限公司, 交易完成后, 股权结构变为:省国资、新华都和江苏鱼跃持股45%、 45%和10%。
投资要点:
引入鱼跃科技,管理更趋市场化。 江苏鱼跃为民营企业,增资后白药控股的股权变为国资:民营为 45:55,未来公司经营导向将更趋市场化,更注重经营效益的提升和股东的回报。 参股方鱼跃科技虽然只有 10%股权,但在管理决策中起关键作用,其在医药产业拥有深厚的积累,同时在在国有企业改制方面拥有丰富的经验,先后通过并购参与苏州医疗、万东医疗和上械集团的改制,成效显着。鱼跃科技的引入,为公司后续经营改革的专业性和市场化提供重要保障。
优化管理,发掘潜力。 云南白药在药品和牙膏的成功已经验证了管理层的经营能力,但受制约于管理考核的束缚,目前公司在白药品牌的价值提升、省内药品品种及中药资源整合方面依然有较大的发掘潜力。控股混改落地和管理层激励优化后,资源潜力有望进一步发掘。同时鱼跃科技和新华都均有丰富的产业并购经验, 白药控股层面合计增资超过 300 亿元,未来在外延并购和新领域布局上有望加速推进。
盈利预测和投资评级: 维持盈利预测 2017-2019 年 EPS 为 3.27、 3.78和4.38 元,对应 PE 为 27、 24和 20 倍。 公司作为中药消费的龙头白马,控股混改的最终落地,资源潜力的发掘将拓宽公司的成长边际,有望继续提升公司的估值溢价,, 维持“买入”评级。
风险提示: 1) 激励落实对公司经营的提升低于预期; 2) 大健康消费品市场拓展风险。
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