景嘉微(300474)

股权激励落地，业绩释放可期。公司颁布限制性股权激励方案：共授予股票数量400 万股，首次授予价格17.26 元/股；业绩考核目标为以2016年为基数，2017-2019 年净利润增长率分别不低于10%、30%、50%。2016年8 月公司将《章程》中的宗旨从“以人为本”改为“以奋斗者为本”；在愿景方面，从“图像显控领域的专家”修订为“聚焦信息探测、处理和传递，便捷感知世界”，标志着公司战略的重大升级。此次股权激励对于核心技术及管理员工的激励强度大，是公司新战略落地的第一枪，后续新产品的研发进度有望加快，公司业绩迎来高速成长期。

图形显控模块产品占领先机，未来国产化替代空间广阔。我们预计军用图形显控领域未来3 年年均市场规模约6 亿元。公司在该领域具备完全自主技术优势，率先在国内推出了应用独立GPU、高度集成化的FPGA和支持OpenGL 标准的图形显控模块。2016 年公司图形显控领域产品的销售收入2.08 亿元，占总营收75%，毛利率高达76%；已有27 款图形显控模块实现定型，几十款正处于定型前的研发阶段。在核心器件国产化浪潮下，我国军机更新换代加速和民用飞机市场兴起，给公司业务发展带来广阔空间。

小型专用化雷达逐步定型，迎来快速成长期。公司较早开始在微波射频和信号处理方面进行技术储备，成功开发了空中防撞雷达核心组件、弹载雷达微波射频前端核心组件和主动防护雷达系统等一系列产品。近三年营收分别为1033/2263/5160 万元，复合增长率高达123%；2016 年毛利率高达85%。随着新产品的定型以及其他新领域的拓展，雷达板块有望持续快速增长。

率先研发成功国内第一款GPU，积极拓展民品市场。公司研发的以JM5400 为代表的图形芯片打破了外国芯片公司对我国军用GPU 领域的禁运，创造了军用 GPU 的国产化条件。公司在此基础上不断研发更为先进且适用更为广泛的一系列高性能低功耗图形处理芯片，下一款芯片预计2017 年年中流片，将满足高端嵌入式应用及信息安全计算机桌面应用的需求。“棱镜门”事件发生后，进口芯片存在的“后门”隐患再度唤醒了国家信息安全意识，我们预计仅在党政机关、金融、电信、能源等基础行业，GPU 国产化替代的年均潜在市场规模达28 亿元，公司有望受益。

上调公司评级为“买入”：预计2017-2019 年公司净利润分别为130 百万元、186 百万元、264 百万元，对应EPS 分别为0.49 元/股、0.70 元/股、0.99 元/股，按照5 月23 日收盘价28.72 元/股计算，对应PE 分别为59、41、29 倍。我们认为公司质地优秀，股权激励落地标志着新战略新征程的开始，未来几年有望进入业绩高速成长期，上调公司至“买入”评级。

风险提示：图形显控产品及雷达产品的研发及定型进程低于预期；芯片新产品研发进程低于预期；现有产品业绩增长低于预期。