东软集团(600718)

事件： 公司 5 月 18 号晚间公告，公司联合联众医疗，承建和运营“辽宁省医学影像云”健康医疗服务平台。预计公司与联众总投入约 164,475 万元（公司约投入 9.88 亿）。平台运营后，各方依照相关服务收费项目价格，按照国家有关规定向平台使用单位（各级医疗机构）收取服务费。

点评：

医疗影像云是分级诊疗改革下全新的赛道，目前处于巨头抢滩登陆阶段。 分级诊疗的核心是通过上下级、同级医疗机构的联动，提高医疗资源运行的效率问题，而联动的关键则是诊疗信息的交互。医疗影像云将变革过去传统物理存储方式到云端共享，实现“远程阅片”、 影像共享等功能，达到推进分级诊疗、双向转诊、优化资源配置的目的，能够有效解决目前基层医疗设备以及医师资源匮乏，是分级诊疗改革背景下产生出的全新赛道。根据我国医院财报显示，医疗影像检查收入约占医院总收入的 10%-20%。而且，随着国内人口增长、消费升级，医学影像市场将继续扩容。从整个医疗影像的产业链环节来看，从拍片到后续的诊断、存储、影像后处理等服务，均具备巨大的挖掘潜力和市场空间。目前，包括医疗信息化厂商如华为、东软；影像设备制造商如迈瑞、赛诺威盛；云存储提供商如中国电信、金山云、阿里云等众多产业资本均在布局这一全新赛道。公司与联众携手承建运营辽宁省医学影像云，在产业跑马圈地阶段占据先机。

公司打造“影像云+设备+专家”模式，构成差异化竞争优势。 公司是国内领先的医疗设备提供商。同时，公司医疗影像云具备云端设备、云端存储、数据服务、协同医疗、分级诊疗和移动阅片六大核心功能，不仅可以快速提升区域内整体医疗服务水平，还可通过建立区域性医院联合体来实现信息交换和业务协同。此外，通过与国内外顶级专家领衔的医生集团开展深度合作，可以取得百余位专家随时在线提供医疗诊断影像云服务的成果，解决因医师紧缺或经验不足无法确诊或因时间、地点不合适导致的诊断不及时等实际问题，使各地病患无论何时、何地均可得到权威诊断，享受“小病不出乡，大病不出县”的诊疗服务。我们认为，公司“影像云+设备+专家”的全产业链布局，打造的完整的针对分诊诊疗的影像云解决方案，具备差异化的竞争优势。

关注公司商业模式的转变，突破规模不经济的瓶颈。 此次承建运营辽宁省医学影像云标志着公司医疗板块从卖设备、卖 IT 解决方案的传统商业模式切入到了医疗服务领域。此外，我们也关注到公司其他业务板块，比如汽车电子板块，从过去外包逐步走向了产品化（ 2016 年产品化和外包各占汽车电子板块营收 50%）。我们认为，通过转向更轻或者更具持续性的商业模式，公司过去规模不经济的增长瓶颈有望逐步被打破。过去积累的技术红利，有望在未来几年持续释放，推动业绩快速增长。

投资建议：公司处于经营质量改善周期以及商业模式变革周期的起点，两者叠加有望带动其重回高增长轨道。预计 2017、 2018 年EPS 为 0.32、 0.41 元，维持买入-A 评级， 6 个月目标价 20 元。

风险提示： 项目进展不及预期