三联商社(600898)

事件：

公司 4 月 29 日发布一季报， 2017 年一季度营业收入为 3.59 亿元，较上年同期增加 112.51%； 归属于母公司所有者的净利润为 74.31 万元，较上年同期减少65.96%； 综合毛利率为 11.32%，较去年同期下滑 3.90 个百分点。

评论：

研发投入致业绩下滑，静待智能终端业务起量。 2017Q1 业绩下滑主要有两方面原因，一是自主品牌手机产生研发费用但报告期内并进行实际销售，同时全资设立爱优威（软件研发）和联美智科（销售）产生了费用；二是公司此前向股东贷款产生的财务费用。我们认为随着自主品牌和安全手机放量，公司业绩必将能够逐渐好转，未来值得期待.

安全手机行业将加速起量。 我们判断仅特种行业对安全加密手机需求的市场空间就在 300 亿以上，如果考虑到商用市场，市场空间有翻倍的可能。此前业内相关公司及产品推动未能快速扩张市场的原因有三：国家需求没有落地、 无全国产化安全加密产品、未能找到有效产业联盟一起推动。但我们判断这三个因素当前均已经成熟，安全加密手机行业将加速起量。

两翼齐飞，公司自主和行业手机将大有可为。 公司 3 月下旬将发布两款 GOME手机，其中高端机 K1 已获得 IF 产品和包装两项大奖。我们判断 GOME 手机有望在国美渠道的支持下快速上量。安全手机方面，德景与展讯、中科虹霸、元心科技已形成战略联盟并成为展讯在安全手机领域唯一合作伙伴， 预计公司布局的多条业务线未来两年将快速放量。我们认为公司各项业务均处于蓄势待发状态，未来前景无限

安全智能生态布局雏形已现，战略棋局值得期待。 公司首先以安全智能手机为切入点，大力发展自有品牌的通讯产品。后续公司以信息安全为切入点，为各行各业提供安全通信解决方案。最终，公司将以“安全智能”为核心，推进自有品牌移动安全智能终端的发展，并聚焦为个人、家庭、行业提供安全的智慧服务，逐步形成“安全手机―智能硬件―智能生活―智能生态”的发展布局，成为行业领先的专业智能终端制造商和服务商。

我们看好公司长期的规划布局，维持“强烈推荐-A”评级。 我们预计三联商社17-19 年净利润为 1.24 亿、 2.05 亿和 2.67 亿元， 对应 EPS 为 0.49 元、 0.81 元和 1.06 元，当前股价 14.61 元对应 PE 为 30 倍、 18 倍和 14 倍， 维持“ 强烈推荐-A”评级。

风险提示： 安全加密手机推进不达预期；自主品牌手机亏损严重。