际华集团（601718）

事件

公司发布2016年年报，实现销售收入271.55亿元(+21.03%)，归母净利润12.23元(6.08%)，每股收益0.32元／股。公司2016年利润分配方案：以利润分配时A股股权登记日的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金股利人民币0.48元。第四季度，公司实现营收85.86亿元(+16.36%)，归母净利润为4.53亿元(+362.22%)。2017年一季度报，公司实现营业收入59.25亿元(+6.5%)，实现归母净利润2.78亿元(+38_78%)。

投资要点

国内最大军需轻工生产企业，军品订单恢复有利于盈利水平回升：公司拥有职业装、纺织印染、职业鞋靴、防护装具的全产业链制造板块以及自有高端户外休闲品牌“JH1912”。际华集团为国内最大的军需轻工生产企业，军需品（服装、鞋、帽、配饰等）市场份额70%左右，以及公安、司法、检察院、法院、工商、税务、铁路、交通等14个国家统一着装部门制服市场10%左右的份额，并在央企工装、行业制服等市场占有一定份额。

报告期内，公司实现营收271.55亿元，同比增长21.03pct。分品类来看，销售职业装占比15.63%，职业鞋靴占比15.54%．皮革皮鞋占比9.07%，纺织印染占比10.13%，防护装具占比6.72%，贸易及其他业务占比42.91%（其中，品牌服装占比0.13%，际华园占比0.01%）。从需求端看，预计从2017年开始进入单兵一体化产品研发配备期，军需品的需求数量和产品结构将会发生变化。公司凭借单兵一体化战术防护系统研究项目，已被陆军部列入第一批单兵装备供应商名录。

公司16年营收增长主要来源于军品订单增长，由2015年同期的57.51元增长至58.30亿，同比增长1.39pct。民品业务营收增长10.33%至101.65亿元，由于市场竞争激烈，公司民品订单的毛利率为7.91%，而军品订单毛利率近15%，军品订单的恢复和收入提升，有利于提升整体盈利水平。贸易及其它业务同比增长52%至120亿元，但毛利率减少1.77个百分点至1.44%。贸易增长主要是公司开展与主业产业链上下游相关的业务增加。

在自有品牌打造上，高端户外休闲品牌“JH1912”在报告期内共设立51家实体门店，相比2015年净增加1家，线上“天猫”店已经正式运营，正搭建其它线上销售平台。JH1912整体销售收入占公司总收入比仅0.13%。随着非公开增收的实施，JH1912的终端扩展将加速，根据预案公告，线下将通过购置以及租赁商业中心铺面的形式计划开设500家“JH1912”实体店铺，线下终端数量将大幅提升。

“际华园”项目稳步推进，打造休闲体育、商业购物综合体：公司“际华园”项目稳步推进，构建以商业购物、休闲体育为特色的商业综合体，完善公司业务收入结构。公司的非公开增发已通过证监会核准，发行5.35亿股，价格不低于8.19元，募集资金总额不超过44亿元，主要用于重庆、长春、扬中、西安、成宁、清进项目的建设，随着非公开增发的资金到位，际华园项目有望加速推进。其中，重庆项目的室内极限运动场馆已于2016年10月投入试运行，时尚购物和餐饮娱乐将于2017年上半年陆续投入试运行，其他项目力争在2018年下半年完成建设。

公司土地储备丰富+政府补助，业绩有保障：除军品、民品订单以及贸易带来的主业利润外，公司2013-2016年，先后处置子公司位于城市土地1200余亩，累计处置收益预计约29亿元（税费前）。2014-2016年营业外收入分别为11.79亿、17.94亿、18.33亿元，对业绩贡献明显。公司土地资产较丰富，土地处置收益和政店补助提升公司业绩。

投资建议：公司2016年营业收入高于我们此前的预期，我们提高公司2017年至2019年的营业收入预测，预计公司2017-2019年营收分别为299、329、361亿元，每股收益分别为0.32、0.34和0.35元。维持买入-A建议，6个月目标价为13元，对应2017-2019年动态PE为40倍、38倍和37倍。

风险提示：服装类订单不达预期：际华园项目推进不达预期。