整体观点： 糖酒会及一季报催化后，板块进入换挡期。 一季报龙头白酒增速略超预期，板块走出一波行情，目前估值已经合理，短期催化剂略显不足；从市场角度，当下资金较为紧张、金融监管趋紧及市场对二三季度经济回落的担忧，导致板块回调；从投资者心态来看，今年追逐业绩的风格，带来收入高增但费用侵蚀利润的公司， 及收入利润均不达预期的公司，出现股价回调，步入业绩验证等待期。我们预计，当下板块将进入换挡期，龙头股价蓄势盘整，基本面未跟上的个股回调， 预期降温及基本面跟上后，板块将再度启动。

白酒板块：坚守龙头白酒，行情远未结束。 一线白酒回调空间有限，中秋节前重新备货带动预期，在茅台控价及缺货状态下， 预计今年旺季备货热情将来的更早。空间上，茅台对应明年仍有 30%增长，估值仅 18 倍， 500 元目标价是在尚未给估值溢价前提下，合理且确定；五粮液收入业绩将达 20%增长，收入今年可超 12 年， 18 年利润破 100 亿确定性大，我们对明年 2000 亿以上市值非常有信心， 20%+空间；老窖基明确提出收入 25%、业绩 30%增长，高增长行情未结束，先看 800 亿市值。业绩波动较大的二线白酒可适度作波段，行情或跟去年 7-10 月相似（10%-20%回调），当下重点推荐安全边际十足的洋河股份，关注山西汾酒的高增速，关注沱牌舍得、伊力特的业绩弹性。

食品板块： 优选基本面最稳健的品种。 食品板块我们仍然首推安琪酵母，一季度业绩增长 90%，全年看 60%增速，当前股价对应今年仅 22 倍估值。今年坚定看 28-30 元，目标价实现后，对应明年业绩又仅有 22 倍估值， PEG性价比高。伊利的绝对收益确定性大，收益来自三大方面，一是估值 10%的修复空间、二是业绩比 10%略高的增长、三是分红率提高（预计今年会 70%左右，股息率 4%），一年 20%左右可以兑现。中炬高新真实业绩潜力逐步显现，下周股东大会召开基本面将更明确。

投资策略： 板块仍在行情换档期，前行方向不改，坚守龙头白酒及稳健食品，静待新催化剂来临。 我们认为需求复苏长逻辑并未变化，加之储存报表的释放， 18 年仍能维持 20-30%的高增长。在市场有所动摇时期，一线龙头最为确定，首先选择攻守兼备的五粮液、老窖、茅台。二线白酒处于预期消化过程，当前无强劲催化，但后续仍有有望跟随一线龙头继续上行，市场波动导致股价超跌的洋河、古井已是买入良机，弹性品种关注舍得、 水井、 汾酒等。大众品中继续首推业绩持续超预期的安琪酵母，一年周期推荐稳健增长的伊利股份，以及逐步展现真实潜力的中炬高新。

风险提示： 基本面不达预期， 催化剂尚需等待。