西藏药业(600211)

1 季报业绩超预期：公司1 季度收入2.46 亿元，同比大幅增长154%，扣非净利润0.57 亿元，同比大幅增长185%，主要原因是新收购依姆多去年5 月份开始并表，而去年Q1 尚未包含依姆多收入和净利润，但从绝对值来看，仍然超出市场预期。Q1 作为药品销售淡季，从历史上看，即使没有并表口径的影响，公司Q1 收入和利润也是显着低于其他季度，而今年Q1 扣非净利润0.57 亿元，从绝对值角度讲并不低，且公司作为西藏企业，去年获得政府补助3642 万元，我们预计今年大概率仍然能够获得政府补助，因此，全年看，公司净利润有望实现我们此前预测的3.06 亿元。

我们预计和测算，公司1 季度新活素实现30%以上，重回高增长，体现了新活素作为急性心衰的刚性需求品种的巨大潜力和康哲药业强大的销售推广能力，我们在4 月9 日发布的《西藏药业跟踪报告：定增获批股价压制因素即将解除，内生+外延双轮驱动公司经营与业绩拐点显着》中指出：公司2016 年年报披露，新活素销售增速15.2%，由于公司新活素交由大股东康哲药业买断式代理，因此，公司披露的上述品种销售在一定程度上是由给康哲药业的发货量决定的，而康哲药业代理上述产品的销售，才是真正的反映终端需求和销售的，康哲药业2016 年年报显示，新活素销售收入5.4 亿元，同比增长25.2%，远超公司披露的口径，我们认为，这可能是公司与康哲药业之间的发货口径差异导致，我们判断，公司2017 年的销售收入将在发货补库存的因素下叠加终端良好的销售增长，实现快速增长。目前看，1 季度新活素重回高增长，完全印证了我们当时的判断。1 季度，公司仅来自康哲药业新活素的预收款项，就减少了7838 万元，也在一定层面体现了新活素的销售。

新活素进入高价药医保谈判目录有望受益。4 月15 日，人社部公布高价药医保谈判目录，公司新活素进入其中，如果最终谈判成功，药价下降幅度能够通过放量来弥补，则对公司是较大利好。

2017 年公司业绩高增长值得期待，主要增长点来自：1、依姆多2016年5 月份才开始并表，仅半年多就贡献净利润6870 万元，而2017 年将实现全年并表，极大增厚公司净利润。2、我们预计，受发货口径差异，2016 年公司新活素、诺迪康的销售表观增速被低估，从康哲药业的终端销售数据可以看出，因此，2017 年预计公司将实现上述品种反弹时高速增长。3、公司定增完成后，募集资金到位有望为公司再次实施外延式并购奠定基础，外延式并购方面有望超预期。

投资建议：我们预计，公司2017~2019 年净利润3.06 亿/3.94 亿/5.26亿元，分别同比增长54%/29%/34%，暂不考虑定增摊薄，当前股价对应2017 年PE 24 倍，定增完成后，14 亿左右募集资金到位，为公司继续推进外延式并购提供了可能，康哲药业持股比例大幅提升后，公司作为其A 股平台的价值愈发显着，中长期看成长空间巨大，给予买入-A 的投资评级，12 个月目标价为80.00 元，相当于2018 年29.56 的动态市盈率。

风险提示：产品销售低于预期；外延式并购预期落地进度低于预期